Les presento el reporte del portafolio AFSIR al cierre de 2025. Para quienes lo leen por primera vez, les recomiendo revisar antes la publicación Portafolios de Inversión, donde explico en detalle cada sección del reporte, así como los fundamentos del portafolio modelo, que parte de un monto inicial de $1,000,000. Si después de leer tienen dudas o comentarios, pueden contactarme directamente a través de LinkedIn.

En caso de que esta sea tu primera lectura de AFSIR, te sugiero consultar las publicaciones anteriores en orden cronológico, con el fin de seguir la evolución y los fundamentos del proyecto:

1) Filosofía de inversión
2) Objetivos de inversión
3) No es magia, es interés compuesto
4) Estilos de inversión
5) Portafolios de Inversión

Si aún no conoces AFSIR en Discord, haz click aquí para leer el post.

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Reporte 2025

El día de hoy únicamente estaré compartiendo el reporte anual acompañado de las gráficas históricas. Los comentarios y el análisis detallado los enviaré en una próxima publicación.

Les deseo un excelente cierre de año y un 2026 lleno de salud, aprendizajes y nuevas oportunidades.

UPDATE 1/7/26:

El portafolio modelo AFSIR cerró 2025 con una ganancia aproximada de $656 mil (+34.7% anual), impulsada por una combinación de ganancias realizadas, apreciación no realizada e ingresos por dividendos. Más de la mitad del desempeño del año provino de la monetización de posiciones acumuladas en años anteriores —particularmente CRWD, MU y ATSG— mientras que el resto reflejó la apreciación de un conjunto más concentrado de posiciones. La actividad del portafolio durante el año se enfocó en la reducción de riesgo, la generación de liquidez y la concentración en posiciones de mayor convicción, más que en el despliegue neto de capital.

• Valor inicial (31-dic-2024): $1,889,780

• Valor final (31-dic-2025): $2,545,383

• Retorno total 2025: +$655,603

• Ganancias realizadas (ventas): +$339,802

• Ingresos por dividendos: +$21,246

• Efectivo final: $208,334

Actividad de trading:

• 45 compras, 33 ventas, 36 dividendos pagados

• Compras brutas: ~$1.57M

• Ventas brutas: ~$1.75M

• Venta neta: +$181k

• Rotación del portafolio (turnover): 71%

Ganancias no realizadas desde el inicio del Portafolio Modelo AFSIR (2020): +$792,037

Ganancias/pérdidas no realizadas – Posiciones principales (31-dic-2025):

• MU +$121k

• META +$120K

• GOOG +$106k

• NVDA +$104k

• AMZN +$59k

• INTC +$54k

Les presento el reporte del portafolio AFSIR, el cual compartí originalmente el 13 de enero en formato blog. Esta versión incluye el informe completo en formato PDF, acompañado de las gráficas tradicionales de los últimos 20 años.

Para quienes lo leen por primera vez, les sugiero revisar previamente la publicación Portafolios de Inversión, donde explico detalladamente cada sección del reporte, así como los fundamentos del portafolio modelo con un monto inicial de $1,000,000. Si tienen alguna duda, no duden en contactarme por LinkedIn.

Si esta es la primera publicación que lees, es altamente recomendable revisar las anteriores en orden cronológico:

1) Filosofía de inversión
2) Objetivos de inversión
3) No es magia, es interés compuesto
4) Estilos de inversión
5) Portafolios de Inversión

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Enero 2025

Comencemos con los rendimientos al cierre de enero de 2025 y, ¿por qué no?, un pequeño adelanto de cómo va febrero. Si ya leíste el primer post de este año, seguramente ya estás al tanto del rendimiento del 2024, así que aquí te comparto cómo ha evolucionado en estas primeras semanas del año.

Primero, les presento algunas tablas y gráficas correspondientes a 2025, y al final encontrarán el reporte anual 2024, con gráficas anualizadas, en formato PDF.

Al cierre de hoy, tras los reportes de todas las integrantes del portafolio AFSIR, el rendimiento acumulado en 2025 es de +6%, comparado con el +4.1% del S&P 500 TR. Aún queda mucho camino por recorrer, pero estimo que varias integrantes de la cartera superarán al índice al finalizar el año

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Reporte Portafolio AFSIR 2024

Agradezco mucho su tiempo y confianza al seguir el portafolio AFSIR. Espero que este reporte les sea de utilidad y, como siempre, estoy abierto a sus comentarios y preguntas. No duden en contactarme por LinkedIn o Discord.

Si aún no están suscritos al Substack, los invito a hacerlo para no perderse futuros análisis y actualizaciones, así como para leer este reporte sin muro de pago y tener acceso a AFSIR en Discord, donde podrán ver contenido exclusivo y participar en discusiones sobre los mercados financieros.

¡Gracias nuevamente y nos vemos en la próxima publicación!

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En esta ocasión, les presento un segundo Market Update ‘a medias’ con el propósito de invitarlos a utilizar la plataforma de AFSIR en Discord. Allí encontrarán distintos canales (o grupos de chat) donde comparto información relevante. Por ejemplo, en #economia, pueden ver gráficos y datos económicos clave.

Esta semana, compartiré lo que considero los puntos clave del canal #earnings-season, donde publico mis notas y opiniones sobre los resultados trimestrales de las empresas que analizo. En este caso, me enfocaré en las Big Tech y la inteligencia artificial (AI).

En este Market Update solo encontrarán un resumen muy breve, por lo que les recomiendo verlo directamente en Discord para obtener más detalles.

Los otros canales con mayor actividad esta semana (de un total de 30) fueron:

• Auto-industry

• China

• Economy

• Ecommerce

• EV-batteries-ecosystem

• Europe

• Japan

• Infrastructure

• Nuclear

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Ai Está Transformando las Big Tech, Pero la Monetización Sigue en Desarrollo

La inteligencia artificial (IA) se ha convertido en el motor de innovación y gasto en el sector tecnológico, impulsando tanto el desarrollo de infraestructura en la nube como la evolución de los semiconductores y la publicidad digital. Sin embargo, su monetización sigue siendo desigual, y aún no es un gran generador de ingresos directos para las empresas más grandes del sector.

Desde los desafíos en la adopción de IA en la nube hasta el impacto en los chips de consumo y la publicidad digital, en este Post les comparto cómo Amazon, Microsoft, Google, Apple, Meta y otros gigantes tecnológicos están navegando esta revolución.

A continuación, los principales puntos de la transformación de la IA en la industria tecnológica y sus implicaciones para los próximos años.

1. Big Tech y la IA: ¿Quién Lidera la Carrera?

• Amazon (AWS): La demanda de IA es alta, pero las limitaciones de hardware (GPUs, restricciones energéticas) están frenando su crecimiento inmediato. AWS apuesta por chips propios (Trainium e Inferentia) para reducir su dependencia de NVIDIA. Se espera que la monetización escale en 2025-2026.

• Microsoft (Azure + OpenAI): Líder en la adopción empresarial de IA, aunque los márgenes de estas cargas de trabajo son menores que los de la nube tradicional. Copilot AI aún no se traduce en grandes ingresos.

• Google (Gemini + TPU Cloud): Enfrenta una creciente competencia en el segmento de ‘Search’ con IA (ChatGPT, DeepSeek AI). Ha realizado fuertes inversiones en infraestructura de IA, pero los ingresos publicitarios por ‘Search’ siguen siendo vulnerables.

• Apple (Apple Intelligence): Se centra en la IA en dispositivos para reducir costos de cálculo, pero carece de una IA en la nube a la escala de AWS, Azure y Google. Podría impulsar las ventas de iPhones, aunque el impacto financiero inmediato es limitado.

• Meta (IA en Publicidad): La IA está mejorando la eficiencia de los anuncios, aumentando la interacción y las tasas de conversión. Sin embargo, Meta no tiene un modelo de monetización de IA en la nube como Amazon, Google o Microsoft.

Por ahora, la IA no es un gran motor de ingresos directos, pero está impulsando inversiones en infraestructura, nubes especializadas y tecnologías publicitarias. Se espera mayor claridad sobre su monetización en 2025-2026.

2. Inversión en Infraestructura de IA: El Auge del CapEx

Las Big Tech están gastando agresivamente en infraestructura en la nube para soportar la demanda de IA:

• Amazon (AWS): $104bln en CapEx, enfocados en centros de datos de IA y chips personalizados.

• Google: Ha superado expectativas de Capex en IA, enfocándose en TPU Cloud y Ai R&D (research & development).

• Microsoft: Está expandiendo la infraestructura de IA en la nube y profundizando su integración con OpenAI.

• Meta: Más de $30bln en CapEx para IA y centros de datos.

• Apple: Inversiones menores en CapEx de IA debido a su estrategia de IA en dispositivos.

Aunque las inversiones en infraestructura de IA son una carga financiera en el corto plazo, construirán ventajas competitivas en 2025-2027. Google es la que tiene los márgenes de operación más bajos en el segmento de nube con 14% en 2024, comparado con con 37% de AWS y 47% del segmento de “Intelligent Cloud” de Microsoft. Sin embargo, estimo que Google llegue a un márgen de al menos 30% en Cloud, y con un crecimiento en ventas de ese sector en +20% anual, la empresa parece atractiva a precios de hoy.

3. IA en Semiconductores: Boom de IA vs Debilidad en “Consumer Chips”.

Chips de IA en Auge

• TSMC: Los ingresos relacionados con IA se triplicaron en 2024 y se espera que se dupliquen nuevamente en 2025. Su nodo N2 (2nm) está avanzando rápidamente.

• Intel: Ha tenido dificultades de ejecución, pero los nodos Panther Lake y 18A podrían mejorar su competitividad.

Chips de Consumo en Declive

• Apple: La demanda del iPhone en China ha caído un 11% anual, afectando los pedidos de chips.

• Qualcomm: Las actualizaciones de smartphones impulsadas por IA están tardando más de lo esperado.

• Intel: La demanda de chips para PC sigue siendo baja, aunque las PC con IA podrían cambiar esta tendencia a largo plazo.

Los chips de IA están salvando la industria de semiconductores de una desaceleración general, pero la demanda de chips de consumo sigue siendo débil. TSMC es el mayor beneficiado del auge de la IA.

4. Publicidad Digital: Google y Meta en Modo Defensa, Amazon Crece Rápido

• Google: La interacción en YouTube ha crecido un 15% anual, pero la búsqueda con IA podría afectar sus ingresos publicitarios. Ventas anuales por ‘Advertising’ sumaron $265bln en 2024, +11% anual.

• Meta: La IA está optimizando la eficiencia de los anuncios, lo que aumenta el gasto de los anunciantes. Ventas anuales por ads de $46.8bln, +21% anual.

• Amazon Ads: Crecimiento del 20% anual con $56.2bln en ingresos publicitarios, consolidándose como el negocio de ads de mayor crecimiento tras Meta.

Amazon está emergiendo como un fuerte competidor en publicidad digital, mientras que Google y Meta están usando IA para defender su dominio.

Reflexión Final

A pesar de su impacto en la infraestructura, la IA todavía no es un gran generador de ingresos directos para las Big Tech. Sin embargo, está cambiando industrias enteras y creando nuevas oportunidades. En los próximos años, la clave será ver cuáles de estas inversiones masivas logran convertirse en negocios rentables y sostenibles.

El Portafolio AFSIR tiene una participación importante en este sector, alrededor del 30%, y a pesar de las bajas significativas que han sufrido las acciones de estas empresas tras anunciar sus resultados trimestrales, considero que representan excelentes oportunidades de inversión a largo plazo.

Habrá inversionistas que evitarán estas empresas por su valuación (dirán que están ‘caras’), y es comprensible; cada quien tiene objetivos de inversión distintos. Sin embargo, en AFSIR, encajan perfectamente en el portafolio como parte de la diversificación, alineadas con nuestro objetivo de inversión.

"It’s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price." – Warren Buffett

Por supuesto, para encontrar estas empresas ‘maravillosas’, es necesario realizar una investigación profunda. Para los suscriptores de AFSIR, pueden acceder a más detalles sobre mi análisis en Discord.

Cada una de las empresas que menciono aquí tiene aspectos clave que vale la pena destacar, pero, como ya saben, este no es el mejor medio para profundizar…

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En esta ocasión les presento un Market Update ‘a medias’ con el propósito de invitarlos a usar la plataforma de AFSIR en Discord, el cual contiene distintos canales (o grupos de chat) donde comparto información relevante (en #economia se verían gráficas y datos económicos, por ejemplo).

Tenia la intención de mandar hoy un resumen semanal de lo que considero más importante de cada canal, sin embargo, la reacción del mercado el día de hoy, referente a una noticia que compartí el martes pasado, me dice que es más eficiente leerla en Discord a esperar una semana.

Me refiero a lo que ahorita está en los encabezados de medios importantes: DeepSeek. Lo compartí el martes pasado y las noticias relevantes a esa nota, sin embargo, solo hasta que los medios informáticos más importantes lo publicaran es cuando se ve una caída importante en las empresas Big Tech. Para más información al respecto, hay que visitar el canal #ai-ar-ml-vr.

En fin, es demasiada información para incorporar en un correo, así que les comparto solamente los primeros dos canales (en orden alfabético), el de inteligencia artificial y el de automotriz).

Los otros canales (un total de 30) con mayor actividad fueron:

• China

• Economy

• Energy

• EV-batteries-ecosystem

• Europe

• Japan

• Infrastructure

• Nuclear

• Realestate-construction

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#ai-ar-ml-vr (inteligencia artificial, realidad virtual)

Estas dos últimas semanas han salido artículos importantes relacionado a la inteligencia artificial (AI), desde proyecciones de largo plazo, competencia China y el anuncio de Stargate Project.

1. Un AI hyperscaler es una empresa o entidad que opera enormes infraestructuras de computación para entrenar y ejecutar modelos avanzados de inteligencia artificial. Estas infraestructuras incluyen supercomputadoras, clusters masivos de GPUs y tecnologías de almacenamiento y redes diseñadas para manejar cantidades gigantescas de datos y cálculos.

   

2. Suscripciones pagadas:

   

3. OpenAI (los de ChatGPT) “sueñan” con llegar a US$100 billones de ventas para 2029:

   

4. DeepSeek, startup china de AI que ha sorprendido a la industria global al desarrollar modelos avanzados, como su modelo R1, con recursos limitados. La empresa logró entrenar un modelo con 671 mil millones de parámetros utilizando solo US$5.6 millones y hardware optimizado, desafiando a gigantes como OpenAI y Google.

   

5. TikTok no se quiere quedar atrás. Planea invertir ~$6.8bln en chips de Nvidia (la versión permitida por el gobierno americano).

   

6. Se anuncia el proyecto Stargate, una iniciativa conjunta anunciada el 21 de enero de 2025 por OpenAI, SoftBank, Oracle, Microsoft y Nvidia, entre otros, con el objetivo de invertir hasta US $500 billones en infraestructura de AI en Estados Unidos durante los próximos 4 años. Servirá exclusivamente a OpenAI.

   

7. Meta tampoco quiere rezagarse. Anuncia que piensa gastar entre US$60-65 billones en infraestructura para AI.

   

8. Y por último, todo esto necesita electricidad. Hay proyectos autorizados de plantas nucleares, pero parece insuficiente.

   

   

9. El canal #ai-ar-ml-vr me permite analizar las nuevas tendencias y poder ajustar mis estimaciones para las diversas empresas que integran el portafolio. Para información más detallada, hay que revisar el canal #ai-ar-ml-vr.

#auto-industry

En este canal guardo información que me permite analizar al sector automotriz, tanto armadoras como fabricantes de partes. El portafolio AFSIR tiene una parte importante en estas empresas.

1. Para empezar, hay que tener una idea de quienes son los países que mas autos producen (al menos hasta el 2023 porque aun no salen los datos del 2024).

   

2. Las armadoras europeas quieren negociar con EEUU.

   

3. Ventas autos en Europa.

   

   

4. Ventas de autos eléctricos (EVs) en Europa.

   

5. Ventas por tipo de motor.

   

6. Los fabricantes de automóviles europeos se preparan para otro año difícil en 2025, con objetivos más estrictos de emisiones de la Unión Europea que los obligan a vender más vehículos eléctricos (EV) a pesar de la caída en la demanda. Tras haber sufrido una disminución de ventas en China, el mercado automotriz más grande del mundo, ahora también enfrentan la amenaza de aranceles adicionales en Estados Unidos bajo el presidente Trump.

7. México se ubica en el 4to lugar mundial en exportaciones de partes autos, con envíos que suman US$126 billones, o el 42% de las partes que importa EEUU.

   

Estas solo son las notas de la semana pasada que me llamaron más la atención en dichos canales, sin embargo, tengo información guardada desde hace tres años en AFSIR en Discord. Tal vez no tenga mucho sentido una nota por sí sola, pero cuando estás familiarizado con las narrativas de cada canal, todo tiene sentido. Digamos que son como Legos, una pieza no tiene mucho sentido, pero cuando vamos juntando más y más piezas se empieza a tener forma, y cada vez que aparece otra, es mucho más fácil saber donde ponerla y para sirve.

Cabe mencionar que mi acceso a información está limitada al tiempo que tenga disponible para leer y a los medios de los que dispongo revisar. En Discord, los invito a participar compartiendo artículos o gráficas que son relevantes al canal, o puntos de vista diferentes a los que comparto.

Cada canal me permite estudiar y seguir algún sector que es, o pueda ser, parte del portafolio AFSIR. Del sector que considere con mayores oportunidades de crecimiento selecciono empresas que encajen con mi filosofía y objetivos de inversión. Si aún no los conoces, te invito a leerlos:

• Filosofía de Inversión

• Objetivos de Inversión.

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Les comparto el reporte anual de AFSIR. Si es la primera vez que lo revisan, es recomendable que lean las notas donde explico detalladamente cómo interpretar el reporte.

Les recomiendo unirse a mi servidor en Discord para tener un mejor acceso a mis publicaciones.

Cualquier duda o sugerencia, favor de contactarme por Linkedin o luis@afsir.mx.

Gracias

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El año pasado inicié el post con “lo inusual pero increíble comportamiento” del mercado accionario americano, cuando el S&P 500 subió 26% en el 2023. Bueno, este 2024 cerró 25% arriba. El incremento en 24 meses es un récord no visto en los últimos 25 años. Las 7 Magníficas representaron ~57% del retorno del índice versus ~65% en el 2023 (14.3 puntos porcentuales en 2024 y 16.9 puntos en 2023). Les comparto los rendimientos individuales (sin incluir dividendos):

• Alphabet +36% vs +58% en 2023

• Apple +30% vs +48%

• Amazon +44% vs +81%

• Meta +65% vs +194%

• Microsoft +12% vs +57%

• Nvidia +171% vs +239%

• Tesla +62.5% vs +102%

El Top 10 significó el 64% del rendimiento:

El valor de mercado de las 7 Magníficas subió 46% vs 15% del resto de las 496 acciones del S&P 500:

¿A qué voy con todo esto? Si por alguna razón no tuviste ninguna de las 7 Magníficas en tu portafolio en los últimos 2 años, probablemente vas por detrás del rendimiento del S&P 500.

¿Por que razón no tendrías alguna de las Siete? Probablemente porque la valuación actual de dichas empresas se encuentre ‘cara’ y es improbable que pueda sostener los precios actuales de sus acciones.

El pequeño problema de la observación anterior es que la ‘valuación actual’ está basada en resultados al día de hoy para atrás, es decir, comparas el precio de la acción con las ventas y utilidades del último año. Lo increíblemente difícil es estimar dichas cantidades en los próximos 5-10 años, y es aquí donde se puede diferenciar si una acción esta cara en el presente, pero barata por lo que puede llegar a crecer en el futuro. Las 7 Magníficas tienen esa característica, donde tal vez estemos subvaluando lo que pueden llegar a crecer en los próximos años.

En la comunidad de AFSIR en Discord comparto distintos canales donde vemos a detalle lo peculiar de todos los sector que abarcan las Siete. Si te gustaría saber mas, te recomiendo que te unas a la plataforma.

Regresando al tema del mercado accionario americano, es algo complicado poner en palabras los altibajos que se han visto estos últimos 12 meses. Sin embargo, podría decir que fue una historia de inflación, tasas de interés, empleo y política. Temas que anteriormente he platicado en publicaciones pasadas, sin contar política.

En resumen, la economía americana está fuerte ya que el consumo no parece aflojar (al menos el de las personas de alto ingreso, que representan el 70% aproximadamente del gasto total), el empleo se va ajustando a la normalidad, pero la inflación no parece bajar lo suficientemente rápido para justificar que la Federal Reserve baje sus tasas de interés. Creo que sabemos que tasas altas (con respecto a hace unos años) no es lo mejor para impulsar el consumo o la inversión productiva. En el canal de #economy en Discord vimos a detalle cómo impactaba las nuevas expectativas económicas e inflación a las tasas y mercados accionarios.

Todo parecía indicar que las tasas de interés bajarían a niveles que impulsarían a diferentes sectores económicos, donde ciertas empresas verían sus acciones subir notablemente. El portafolio AFSIR se rebalanceó en el transcurso del año con la expectativa de que las tasas de interés sí bajarían a niveles mas moderados. Sin embargo, al día de hoy ya no se espera que bajen significativamente en los próximos 12 meses. La razón… nuevo gobierno con políticas fiscales inflacionarias. Debido a lo anterior, el portafolio no tuvo un buen rendimiento en diciembre 2024 (-4.8% vs -2.4% del S&P 500 Total Return).

Les comparto una gráfica de los mercados accionarios alrededor del mundo, donde se muestra el rendimiento del último trimestre.

Que no quede duda, Estados Unidos sigue estando, en mi opinión, en primer lugar para invertir en acciones. Solamente hay que rebalancear el portafolio para adaptarlo a la nueva ‘realidad’. Recuerden lo que significa AFSIR:

Adapt, Focus, Strategize, Invest and Repeat.

Para mas información, les recomiendo que se unan a AFSIR en Discord.

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Ahora sí, les comparto el reporte del Portafolio AFSIR del 2024.

Portafolio AFSIR 2024

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Les comparto el reporte mensual de AFSIR. Si es la primera vez que lo revisan, es recomendable que lean las notas donde explico detalladamente cómo interpretar el reporte.

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Creo que no existen palabras para describir lo inusual pero increíble comportamiento del mercado accionario americano en el 2023. El portafolio AFSIR cerró el año con +62.1% de rendimiento, contrarrestando un poco el rendimiento negativo de -48% en 2022. En el mundo de las inversiones, habrá muchas firmas o asesores que presenten resultados fuera de lo ordinario, ya sean buenos o malos; lo importante es siempre tener en cuenta el horizonte de inversión. Si tus objetivos de inversión son similares a los de AFSIR, probablemente sea necesario recordar que el horizonte es de largo plazo.

Warren Buffet, durante una de sus juntas anuales de Berkshire Hathaway, recomendó que la gente no debería invertir en acciones si no esperan tenerlas a largo plazo.1 Dice que tienes que estar preparado para que tus acciones caigan 50% o más, y estar ‘cómodo’ con ello, siempre y cuando estés tranquilo con la calidad de empresas que tienes.2 Las emociones también afectan nuestras decisiones de inversión, ya que algunos pueden manejar mejor el miedo que otros.3 El miedo puede llevarnos a tomar malas decisiones, como vender en el peor tiempo posible.4 El 2022 ha sido mi segundo peor año, solo superado por la Gran Crisis Financiera del 2008, cuando el portafolio cayó 52%.

En el 2022 vendí posiciones de las cuales no me sentía muy cómodo teniendo, y me concentré en las de mayor convicción (en el reporte se pueden ver las pérdidas realizadas del portafolio). Debido a lo anterior, AFSIR estaba cargado en empresas cuyo rendimiento en 2023 fue fenomenal (ver tabla), y a lo largo del año fui rebalanceando a los sectores que pienso saldrán más beneficiados en el 2024 (ver gráfica).

Tanta volatilidad en 3 años. ¿Por qué?

En el 2021, las tasas de interés eran bajas y estables debido a que la Federal Reserve compraba bonos del tesoro en el mercado y se tenía la creencia de que la política fiscal y monetaria en EEUU no sería inflacionaria. Lo anterior, junto a una economía y utilidades corporativas en ascenso, impulsaban al mercado accionario.

En el 2022, las tasas de 10 años subieron muy rápido cuando se veía un problema inflacionario en EEUU, y la Federal Reserve comenzó con el incremento de tasas de corto plazo y a vender los bonos que había comprado en años pasados (causa un incremento en las tasas de bonos de mediano y largo plazo). Los mercados accionarios sufrieron, ya que se creía que el incremento en tasas causaría una recesión. El índice S&P 500 cayó 18% en el año (aún cuando las utilidades de las empresas subieron un 5%) ya que los inversionistas veían problemas a corto y mediano plazo.

En los primeros 6 meses del 2023, las tasas de interés se estabilizaron nuevamente ya que la Fed comenzaba a disminuir el incremento de sus tasas de corto plazo, dando a entender que el objetivo de controlar la inflación estaba siendo logrado. Los miedos de recesión fueron abatidos con un crecimiento económico bastante saludable (PIB +2% en 1Q y 2Q) y con utilidades corporativas en ascenso.

En el tercer trimestre del 2023, las cosas se complicaron cuando el crecimiento en PIB fue bastante fuerte (+5%), lo que iba en contra de la creencia del mercado de que la Fed estaba desalentando a la economía y controlando la inflación. Como resultado, las tasas de mediano y largo plazo subieron bastante (hasta 5% la de 10 años en octubre), ya que se pensaba que el banco central podría mantener las tasas de corto plazo altas por un tiempo considerable, lo que sin duda causaría una recesión. Las acciones, cayeron.

Por último, en el cuarto trimestre, las tasas de los distintos bonos se ajustaron bastante a la baja (a 3.87% llegó la de 10 años) cuando los datos económicos daban la impresión de que la inflación iba rápidamente en descenso y que la Fed ya tendría en la mira bajar sus tasas de corto plazo en los primeros meses del 2024. Todo el rollo que les comenté del 3Q23, en unas semanas era todo olvidado y perdonado. ¿Y las acciones? Repuntaron en noviembre y diciembre.

Parece un resumen bastante sencillo pero realmente fue un año bastante complicado. Muchos se perdieron de un excelente 2023 al no estar invertido en acciones por estar esperando una recesión desde el 2022. Si tuviste la oportunidad de leer los post de marzo y abril, tal vez recuerdes las razones por las que estaba bastante optimista, y si eres miembro de AFSIR en Discord, bueno, dirías que los cuatro párrafos de arriba no le hacen justicia a 12 meses de información que comparto por ese medio.

Si deseas unirte, dale click:

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Ahora les comparto el reporte de AFSIR Diciembre 2023.

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Les comparto el reporte mensual de AFSIR. Si es la primera vez que lo revisan, es recomendable que lean las notas donde explico detalladamente cómo interpretar el reporte.

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Cualquier duda o sugerencia, favor de contactarme por Linkedin o por luis@afsir.mx.

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Un poco más de 4 meses han pasado desde la anterior publicación, y para mi sorpresa, han sido meses de increíble volatilidad en los mercados financieros.

En el post anterior les comente lo siguiente:

De este mes en adelante, mi intención es mandarles capturas de pantalla del Portafolio AFSIR, sin comentarios, solo datos. Han habido demasiadas cosas interesantes de las cuales no podría platicarles todas, pero para eso está Discord, donde todos los días comparto la información que me ayuda a tomar decisiones.

El portafolio está disponible en Tipranks, donde podrán ver las posiciones y operaciones que he realizado desde que empecé el registro en dicho sitio. Recuerden lo que les compartí en este post: el portafolio modelo está basado en una inversión inicial de USD $1,000,000 al 10 de marzo del 2020, cuando decidí llevar un registro público. La cantidad es simbólica, con el propósito de que se aprecien las ganancias y pérdidas que se generan en la operación del cual todos estamos sujetos al pago de impuestos.

En esta ocasión les comparto las tablas, gráficas y rendimientos al cierre de noviembre 2023. Para más información, será necesario ingresar a la plataforma de AFSIR en Discord.

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Les comparto el reporte mensual de AFSIR. Si es la primera vez que lo revisan, es recomendable que lean las notas donde explico detalladamente cómo interpretar el reporte.

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Gracias

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Han pasado más de tres meses desde que les mandé el último AFSIR Market Update, y qué decir del reporte mensual del Portafolio AFSIR… un poco más del año. El reporte tiene su grado de dificultad para crearlo, pero no debería de pasar tanto tiempo para enviarlo. La realidad es que me gusta contarles lo que pasa cada mes, y eso, sí que toma bastante tiempo. Al no poder escribir, no enviaba el reporte.

De este mes en adelante, mi intención es mandarles capturas de pantalla del Portafolio AFSIR, sin comentarios, solo datos. Han habido demasiadas cosas interesantes de las cuales no podría platicarles todas, pero para eso está Discord, donde todos los días comparto la información que me ayuda a tomar decisiones.

Les recuerdo que el Portafolio AFSIR está solo disponible para los suscriptores de AFSIR.

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Recomendable leer la introducción de esta serie de Posts aquí.

Otra semana cargada de datos económicos, con algunas sorpresas del sector bancario. Si los índices S&P 500 y Nasdaq subieron 1%, y el mercado de Treasuries nos muestra que las tasas subieron contra la semana pasada… ¿Cómo creen que los mercados interpretaron la nueva información? ¿Hay condiciones para que la Fed incremente su tasa de referencia?

Yo pienso que sí…

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UNA VEZ MAS… ¿QUE HARA LA FED?

Al estar compartiendo mis opiniones en estos market updates, me he dado cuenta que probablemente sea aburrido leer sobre las mismas narrativas en estas últimas semanas, ya que no hay nada emocionante en interpretar tablas, graficas, comentarios y perspectivas económicas que probablemente no nos impacte directamente. En los canales de Discord vemos muchas otras narrativas que son más interesantes que las económicas, sin embargo, siguen estando ligadas a las decisiones que tomen los bancos centrales. Por lo tanto… vamos a ver qué salió esta semana.

Inflación

Empecemos con la inflación en marzo, ya que es la ‘molestia’ de cualquier banco central. Antes de profundizar, les puedo anticipar que no bajó lo suficiente para darnos la sensación de que ya no sería necesario que la Fed suba su tasa. La inflación en marzo bajó a un tasa anualizada de 5% , una cifra esperada, tomada como una buena señal. Sin embargo, el famoso CPI (consumer price index) abarca muchos productos y servicios, y algunos de ellos son tan volátiles que no los ‘toman en serio’ para medir el verdadero impacto. Debido a lo anterior, también nos dan cifras de ‘Core CPI’ excluyendo alimentos y energéticos (volátiles), Core Goods, Core Services, Supercore… en fin, hay uno en particular que SI le preocupa a la Reserva Federal y es la Supercore.

Supercore CPI es sólo servicios, excluyendo el gasto relacionado a la vivienda1. El desglose lo podemos ver en la siguiente gráfica:

Este indicador no afloja, se mantiene por arriba de lo deseado y está directamente ligado al ‘poderoso’ mercado laboral en EEUU. La semana pasada vimos que el indicador de ISM Services de marzo sigue creciendo:

En el caso de Servicios, aún veo al consumidor americano fuerte en este rubro. Sin embargo, tengo mucha curiosidad de ver el reporte de abril y el impacto que tuvo la situación bancaria. El gasto en servicios es lo que está manteniendo alta la inflación, por lo que la Fed pone mucha atención a este tipo de indicadores. Si llegara a caer el índice a menos de 50, la respuesta de los mercados sería a la de una posible recesión en el corto plazo.

Y si no recuerdan lo que pienso del mercado laboral…

Veo al mercado laboral fuerte, aunque sigo esperando que se relaje poco a poco para que exista la posibilidad de un ‘soft landing’, donde la inflación baje lo suficiente para que la Fed relaje su política monetaria, sin llegar a tener una complicada recesión.

La relación del empleo con el gasto en servicios van de la mano. Una de las dos tiene que ceder para que la inflación comience a descender a los niveles de 2-3% que busca la Fed.

Otro indicador que necesitamos revisar es la inflación al productor, o PPI (producer price index). Si el PPI sube, las empresas enfrentan un incremento en el costo de su producción (bienes o servicios), por lo cual tendrán que tomar la decisión de subir sus precios de venta al consumidor si quisieran mantener sus márgenes de utilidad. En EEUU, el indicador bajó inesperadamente, el cuál considero positivo, ya que las empresas no tienen la presión de pasar el incremento de los costos al consumidor (desacelerando la inflación).

El PPI también se puede separar entre bienes y servicios, en ambos casos, el resultado lo veo positivo.

Al comparar el CPI y PPI podemos observar una amplia diferencia que se puede interpretar como la decisión de subir precios de venta en mayor proporción que el incremento en costos. Tal vez las empresas puedan seguir subiendo precios, siempre y cuando los incrementos en sueldos continúen subiendo por arriba de lo esperado.

Sueldos

Si el empleo e incremento en sueldos continúan su tendencia, la inflación en servicios, o la Supercore, seguirá subiendo, por lo que es más probable que la Fed suba la tasa una o dos veces más. En la siguiente gráfica vemos los incrementos en sueldos que sigue la Fed de Atlanta2:

En los últimos 3 meses, los sueldos para los que NO cambian de trabajo han subido un 5.9% anual, comparado con +7.3% de los que SI cambian. Esto es algo que la Fed no desea ver. Si vemos el incremento en sueldos por nivel de ingresos, creo que es un poco más preocupante para la Fed:

Los dos primeros cuartiles ya llegaron a su ‘pico’, pero del tercero y cuarto parece que todavía no. Lo anterior podría generar un ‘problemita’, ya que los incrementos del tercer y cuarto quintil representan aproximadamente el 70% del consumo agregado en EEUU, y si continúan gastando en servicios, veo complicado que baje la inflación ‘supercore.’

Retail Sales

Repasemos lo de este segmento: inflación supercore sigue alta, derivado de un mercado laboral fuerte e importantes incrementos de sueldos en los consumidores de mayor ingreso. Lo anterior podría provocar mayor inflación, por lo que la Fed necesita subir tasa para desalentar el empleo y el consumo. Todo parecía indicar que la Fed subiría la tasa, pero el viernes salió el indicador de ventas al por menor (retail sales) que nos da un poco de esperanza de que el consumidor esté moderando su gasto.

La semana pasada les comentaba esto:

De ambas gráficas se pueden llegar a diversas conclusiones, pero yo me quedo con lo que he visto en los últimos meses: el consumo de bienes duraderos ha estado bajando, y el de servicios sigue fuerte. En el primer caso, si el consumidor está dejando de consumir bienes duraderos, las empresas verán que sus inventarios se empiezan a elevar, por lo que tomarán la decisión de recortar horas de trabajo, o iniciar con despidos para proteger las utilidades.

Dos gráficas arriba pueden ver que el consumo en restaurantes/bares y online vieron incrementos, el resto no. No sé cuanto habrá impactado la pequeña crisis bancaria en el comportamiento del consumidor, pero el reporte de abril nos dará una mejor idea. De hecho, se viene un tsunami de información, ya que veremos los reportes trimestrales de las empresas públicas que cotizan en EEUU, y con ello, numerosas opiniones y predicciones de los CEO3 más importantes del país.

Earnings Season

La temporada de reportes trimestrales es donde podemos evaluar el caso particular de las empresas. La cantidad de información que nos proporcionan nos ayuda a tener una mejor perspectiva de la situación económica. Por ejemplo, el viernes pasado cuatro de los bancos más grandes en EEUU reportaron ingresos y utilidades por arriba de lo esperado. Aún más importante fueron los comentarios sobre lo que ven en el sistema bancario, ya que NO ven riesgos importantes, aunque sí esperan estar un poco más conservadores en la otorgación de créditos.

Warren Buffett comentó hace unos días que algunos bancos más probablemente van a tronar, pero que los depositantes deberían tener la confianza de que no van a perder su dinero. Incluso fue más critico con los bancos, diciendo que ‘decisiones tontas’ por ejecutivos bancarios no deberían de crear ‘pánico’ en un país como los EEUU cuando no hay ninguna razón para asustarse4.

El CEO de JP Morgan, Jamie Dimon, dijo el viernes pasado que eventualmente habrá una recesión, y las probabilidades de que sea una moderada, se está incrementando. Dentro de lo más importante que dijo: 1) las personas necesitan prepararse para vivir con tasas altas por un buen rato, 2) que puedes contar con tus manos el número de bancos en problemas, 3) y que muchos bancos regionales no tienen el problema de fuga de depósitos.

Comentarios como los de estos dos grandes personajes es los que vamos a leer en las próximas semanas, y si le agregamos las llamadas de conferencia que tienen los CEO y CFO con los analistas, tendremos una gran cantidad de información que nos permita tomar mejores decisiones en nuestros trabajos, empresas, o en el gran mundo de los mercados financieros.

Muchas gracias, y hasta la próxima

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Recomendable leer la introducción de esta serie de Posts aquí.

Semana de datos económicos, con poca volatilidad en el S&P 500, y un mercado de Treasuries que reacciona con cualquier dato que pueda impactar el rumbo de la economía. La OPEP tuvo algo que ver con el sentimiento del mercado, aunque también, en mayor medida, los indicadores de manufactura y servicios, seguro de desempleo, oferta de trabajo, sueldos pagados, y la cifra oficial del empleo en marzo. Entre otras cosas, las narrativas en torno al sistema bancario siguen siendo sobre los créditos a bienes raíces (CRE) y el impacto que tendrá en los bancos y en la economía.

Ahí les va mi opinión…

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EMPLEO

La semana empieza con la noticia de que la OPEP1 tomó una decisión que impacta directamente el precio de petróleo, pero el papel que juega en la economía lo veremos al final, ya que el dato del empleo salió en el último día de la semana, el cual considero más importante abordar primero.

La economía americana agregó 236,000 empleos en marzo, comparado con +326,000 en febrero, y +472,000 en enero. Sí, está bajando pero los dos anteriores meses fueron muy fuertes, por lo que se puede interpretar como un regreso a la ‘normalidad.’ El mercado de Treasuries podría tomar esto como una clara tendencia de que la economía se desacelera, por lo tanto, la Fed se verá obligado a bajar las tasas en el corto plazo. Pienso lo contrario, ya que veo el empleo fuerte en ciertos sectores económicos que considero muy importantes para mantener a flote al país.

En la siguiente gráfica les comparto el empleo por industria desde enero 2020, pero sólo las seis que contribuyen con el 74% del total. Por mayor número de empleo:

• Education/Health Services ~25mln

• Professional/Business Services ~23mln

• Government ~22.6mln

• Leisure/Hospitability ~16.5mln

• Retail Services ~15.5mln

• Manufacturing ~13mln

De las seis industrias solo veo un estancamiento en Retail Services y Manufacturing. En ambos existe un problema de altos inventarios, por lo que las empresas probablemente estén recortando empleo para mantener los niveles de rentabilidad. En la siguiente gráfica vemos el crecimiento mensual, subrayando las que señalé más arriba.

De lo anterior se puede deducir que cuatro de las industrias siguen creciendo. A pesar de que varias empresas han anunciado recortes de personal en el sector tecnológico y de finanzas, muchas otras siguen contratando en un ambiente donde la inflación y tasas de interés siguen altas. Sin embargo, veo que muchos de esos despedidos del sector tecnológico encuentran empleo fácilmente en otras industrias.

Empresas fuera del sector tecnológico tienen la necesidad de contratar a los trabajadores que están siendo despedidos.

Hay más datos que nos sirven para evaluar la salud del mercado laboral, como el seguro de desempleo. Si este sube, nos da la impresión de que las personas no encuentran fácilmente empleo. Sin embargo, no veo niveles preocupantes:

Otro indicador es el de la oferta de empleo (JOLTS2) al mes de febrero, el cual nos dice que aún existen aproximadamente 9.9 millones de ofertas de trabajo, o 1.67 empleos por cada persona desempleada. Se han ido ajustando poco a poco, pero siguen siendo niveles muy atractivos para aquellos que buscan trabajar.

Veo al mercado laboral fuerte, aunque sigo esperando que se relaje poco a poco para que exista la posibilidad de un ‘soft landing’, donde la inflación baje lo suficiente para que la Fed relaje su política monetaria, sin llegar a tener una complicada recesión.

Como analista, hay que reconocer que los datos del empleo que acabamos de revisar son ‘retrasados’, es decir, nos dicen lo que ya pasó, y nosotros necesitamos saber qué va a pasar. Para ello, hay otros indicadores adelantados que nos permiten estimar qué rumbo puede tomar la economía, como el índice de manufactura y servicios, los cuáles salieron la semana pasada.

Revisemos un poco que pasó.

ACTIVIDAD ECONOMICA

El primer indicador que vamos a revisar se llama ISM Manufacturing Index. Este calcula la actividad manufacturera en EEUU basada en encuestas mensuales que realiza el ISM3 a más de 300 empresas del sector. En términos sencillos, si el indicador está por arriba de 50 en un mes, quiere decir que hubo crecimiento, y viceversa. En marzo, el indicador fue de 46.3, lo que señala una contracción mensual.

El ISM Services mide todo lo que NO es de manufactura, ya que incluye más de 15 industrias, proporcionando cifras de empleo, precios y niveles de inventarios. Este indicador marcó 51.2 en marzo, dando a entender que sigue la expansión, aunque en menor medida que en meses pasados.

De ambas gráficas se pueden llegar a diversas conclusiones, pero yo me quedo con lo que he visto en los últimos meses: el consumo de bienes duraderos ha estado bajando, y el de servicios sigue fuerte. En el primer caso, si el consumidor está dejando de consumir bienes duraderos, las empresas verán que sus inventarios se empiezan a elevar, por lo que tomarán la decisión de recortar horas de trabajo, o iniciar con despidos para proteger las utilidades.

En el caso de Servicios, aún veo al consumidor americano fuerte en este rubro. Sin embargo, tengo mucha curiosidad de ver el reporte de abril y el impacto que tuvo la situación bancaria. El gasto en servicios es lo que está manteniendo alta la inflación, por lo que la Fed pone mucha atención a este tipo de indicadores. Si llegara a caer el índice a menos de 50, la respuesta de los mercados sería a la de una posible recesión en el corto plazo.

Otro punto importante por señalar es que veo dos ciclos económicos que complican la interpretación del rumbo del país. Por un lado, vemos que hay sectores en desaceleración ‘normal’, es decir, lo que normalmente pasaría cuando la Fed está subiendo las tasas de interés (bancos, construcción, entre otros). Por el otro lado están todos aquellos sectores que apenas se están recuperando del impacto que tuvo la pandemia en el mercado laboral, como Leisure/Hospitability, Government o Education/Health Services (aproximadamente un 40% del total del empleo). Si estos últimos llegaran a tener una desaceleración, mis expectativas económicas cambiarían notablemente. El mercado de bonos se fortalecería, y el de acciones… es complicado.

El mercado de acciones parece que está esperando una pequeña señal que nos indique que la Fed está por relajar su política monetaria, el famoso ‘pivote,’ que provocaría un gran optimismo, siempre y cuando las utilidades de las empresas no se desplomen al mismo tiempo. En ese escenario, el mercado no necesita un fuerte crecimiento en utilidades para que los índices accionarios suban, solo que se mantengan lo más posible.

OPEP - INFLACION

La primera narrativa de la semana será con la que terminemos este Post: petróleo. Los detalles de la decisión de la OPEP están en el canal de #commodities en Discord, y para no extendernos de más, podríamos decir que el precio del petróleo va a subir en el corto plazo, así también los precios de las gasolinas y productos derivados. Al menos es lo que piensan los países miembros de la OPEP.

En mi opinión, considero que la OPEP ve riesgos en el consumo del energético por una desaceleración económica global, por lo que tienen la necesidad de recortar la producción del petróleo para mantener los precios elevados un poco más de tiempo. Sin embargo, creo que solo provocarán mayor inflación en el corto plazo, causando que bancos centrales alrededor del mundo continúen con la alza en tasas, desacelerando aún más a las economías.

No soy experto en cuestiones geopolíticas o en el mercado de los hidrocarburos, pero creo que está en el interés de muchos mantener el motor económico del mundo andando, y si la decisión de la OPEP causa una recesión más rápido de lo esperado, el consumo del petróleo caerá notablemente, así también los ingresos de los miembros que integran la organización. ¿Qué harán después, volver a cortar la producción para subir precios en tiempos de recesión? Sinceramente lo dudo.

Hay muchas más narrativas en el complejo mundo del petróleo que difícilmente podría mencionarlas por este medio. Si tienen la oportunidad de revisar el canal Discord, podrán ver a qué me refiero.

CONCLUSIONES DE LA SEMANA

Fue una semana con muchos datos económicos que causaron más volatilidad en el mercado de bonos que en el de acciones. En la semana del 10 al 14 de abril tendremos otros datos que nos darán más pistas sobre lo que la Fed pueda hacer en su próxima reunión el 22 de marzo.

Dado todo lo que hemos visto en estos últimos posts, ¿creen que la Fed ya esté viendo una desaceleración económica que justifique un recorte en la tasa de interés? ¿O ve un mercado laboral fuerte, con inflación resiliente (agregando el factor OPEP) y la necesidad de mantener las tasas altas más allá de este año?

Parezco un disco rayado con este tema de la Fed, tasas de interés, inflación, empleo, Treasuries, S&P 500, pero son las cosas que afectan en mayor medida el comportamiento de ambos mercados (bonos, acciones). Estar enterado de estas principales narrativas nos permite navegar un poco más fácil cuando una tormenta se presente, ya sea detectando oportunidades de inversión en la bolsa de valores, decisiones de tesorería al invertir los flujos de efectivo de una compañía, anticipando movimientos de Forex, apalancamiento, o evaluación de proyectos de inversión, necesitamos estar al corriente de lo que impacta a los mercados financieros.

Muchas gracias, y hasta la próxima.

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LECTURA ADICIONAL

Esta es la segunda vez que agrego una lectura adicional. Si les interesa saber un poco más sobre los créditos hipotecarios del sector comercial, les comparto lo que encontré la semana pasada.

En el post de la semana del 24 de marzo vimos un poco sobre los problemas de los bancos regionales y los créditos de bienes raíces (CRE). Mientras pasa el tiempo, cada vez me encuentro con más artículos que hablan del impacto de los CRE en los bancos y en la economía, por lo cual es necesario comentarles lo que encontré.

El mercado de CRE es de $20 trillones de dólares, del cual $4.5trln son hipotecas, que incluye 15 tipos de propiedades, como oficinas, industriales, hoteles, apartamentos, etc. En los próximos cinco años, $2.5trln deberán ser refinanciados, empezando con $728bln en el 2023 y $659bln en 2024.

Las hipotecas por refinanciar este año las vemos en la gráfica de abajo. Dichas hipotecas fueron creadas hace 10 años, cuando las tasas de interés eran increíblemente bajas, así también los precios de las propiedades. Probablemente sea más caro refinanciar con estas tasas, aunque por el lado positivo, el valor de la propiedad también es mayor (aunque bajen fuerte este año, los precios han subido bastante desde el 2012).

Los Multifamily (duplex, departamento, townhome) pudieran llegar a tener problemas si los proyectos son recientes, simplemente porque las tasas de interés están más elevadas (el apalancamiento en construcción es muy alto) y los costos de los materiales y mano de obra se han elevando substancialmente. Si el proyecto fue aprobado con una expectativa de que el ingreso por rentas serían suficientes para cubrir los costos, creo que la actual situación económica les cambió la jugada. En pocas palabras, ya no es tan atractivo invertir en el proyecto si se puede obtener algo similar en instrumentos como Treasuries.

En el 2022, inversionistas desembolsaron $294bln en propiedades Multifamily en EEUU, por abajo del récord de $354bln en el 2021. Parece ser que los inversionistas pagaron demasiado con la expectativa de que iban a poder seguir subiendo las rentas considerablemente. Sin embargo, el incremento en rentas a disminuido este año a 4% anual, un poco arriba del promedio de 3%.

Lo irónico es que la demanda por Multifamily sigue firme. Hay muchos proyectos que aun no terminan de construirse. La tasa nacional de vacantes es de 4.6%, por abajo del promedio. Un mercado laboral fuerte significa que la gente puede continuar pagando rentas, y con las tasas hipotecarias altas, muchos tendrán que seguir rentando hasta que los precios de las casas bajen sustancialmente, o baje la tasa de interés.

Si cambiamos a las hipotecas de oficinas, las cosas se complican mucho mas.

Al menos existe amplia demanda en la renta de vivienda; caso contrario de oficinas. Como propietario, es complicado tener oficinas vacías, y de las oficinas que sí tienen contrato, muchas siguen con baja ocupación. Las empresas ya están pensando en recortar espacio que no está siendo utilizando por la baja asistencia de los trabajadores (Work-From-Home).

Para los propietarios de oficinas, creo que será difícil que algún banco les refinancie con condiciones favorables. Lo bueno es que van a refinanciar $182bln este 2023, sólo el 4% de todas las hipotecas CRE en existencia. Para tener una mejor perspectiva, CRE es mucho menor que los créditos residenciales:

Ya para terminar este segmento, les comento que me encontré con artículos en sitios como WSJ, Barron’s o Financial Times, donde investigan la situación financiera de los bancos. Me llevo la impresión de que muy pocos están en situaciones delicadas.

Les comparto una de las tablas para que vean el tipo de análisis que hicieron. No hay necesidad de repasarla, solo tener una idea de lo bueno que fue el estudio.

En la siguiente gráfica vemos lo que representa los CRE del producto interno bruto (GDP) de EEUU. Otra vez, algo reconfortante.

Para concluir esta lectura adicional, solo me queda decirles que esta narrativa seguirá vigente por mucho tiempo más. Apenas hace un mes explotó la bomba de Sillicon Vally Bank y ya hemos aprendido bastante sobre los bancos regionales y de los CRE.

¿Qué otras cosas más vamos a descubrir en los siguientes meses?

Reitero lo que comenté hace algunas semanas:

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Recomendable leer la introducción de esta serie de Posts aquí.

Esta semana fue muy positiva para los mercados accionarios en EEUU, subiendo entre 3-4%, donde las narrativas más importantes fueron económicas, seguido por el sector bancario, y algunos otros temas que ya hemos cubierto en los posts anteriores. Al cierre del trimestre, el S&P 500 subió 7%, y el Nasdaq Composite +16.8%.

Parece que el mercado accionario está muy optimista, ya que la narrativa es que la Fed dejará de subir tasas, las utilidades de las empresas permanecerán estables, el dólar se debilitará (impulsando las exportaciones), el nerviosismo por la situación bancaria pasará, y por último, que el llamado ‘soft landing1’ está a la vista. Si las anteriores condiciones se dan, el sector de tecnología se verá mayormente beneficiado, aún más las grandes empresas con excelente situación financiera y en pleno crecimiento. Narrativas muy interesantes… 

Ahora falta ver cuántas son ciertas en los siguientes 9 meses.

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LOS PRIMEROS TRES MESES

En los primeros dos Market Update nos hemos enfocado en lo que ha pasado en marzo, empezando con la situación económica en EEUU y el trabajo de la Reserva Federal para ‘controlar’ la inflación. También cubrimos un poco el impacto de las tasas de interés en los bancos regionales, los problemas relacionados con algunos de ellos, y del nerviosismo ‘bancario’ (incluido en Europa) complicando la labor de Jerome Powell. El ‘susto’ lo vimos reflejado en el mercado de Treasuries, donde se espera una recesión en el corto plazo y a la Fed bajando la tasa de interés.

Repasamos el impacto de los Money Market Funds (MMF) desde hace 2 semanas (es un tema recurrente en los medios), relacionándolo a los problemas que tendrán los bancos regionales en competir por depósitos, y la importancia que tienen dichas instituciones bancarias en la otorgación de créditos comerciales de bienes raíces. Todo lo anterior, reflejado en las gráficas de algunos bancos e índices.

Para compensar un poco el pesimismo de las últimas semanas les comentaba sobre la fortaleza del consumidor americano y sólo mencionando el tema del ‘nearshoring’2, ya que no profundicé sobre el impacto que está teniendo en la economía (es un tema recurrente en Discord). 

Podríamos decir que ha sido un mes con bastante nerviosismo y volatilidad. Sin embargo, si alguien estuviera desconectado de los mercados financieros y solamente viera las gráficas de los principales índices accionarios americanos en el 2023, probablemente diría que existe un gran optimismo en el mercado. Para los que ya tenemos tiempo en esto, solo es un pequeño alivio después de un fatal 2022. 

Tal vez el mercado esté muy optimista de que las cosas van a mejorar, o simplemente no va a empeorar. En el post anterior comentaba que veo a la economía fuerte, al consumidor americano resiliente, pero a los bancos chicos en aprietos. Mis opiniones y estimaciones no son representativas de un mercado, pero sí podemos ver qué piensan los miles de analistas que publican recomendaciones de compra/venta de acciones, basadas en sus proyecciones de los estados financieros. Entre todos ellos se hace un consenso3 de las utilidades trimestrales de las 500 empresas del índice S&P, lo que nos permite darnos una idea de lo que piensa una parte del mercado. Si las estimaciones suben, la mayoría considera que hay condiciones que permiten el crecimiento; y si bajan, el caso contrario.

Ultimadamente, el que decide qué precio pagar por las acciones son los inversionistas, NO los analistas. El analista puede ser muy pesimista en sus estimaciones, pero si el precio de la acción sigue subiendo, tal vez sea porque el inversionista tenga mayor confianza en que la cosas irán mejor de lo esperado. La relación entre lo que paga el inversionista y la estimación de analista, lo vemos reflejado en un número llamado ‘múltiplo’, o como verán en las gráficas que siguen, PE (Price to Earnings)4.

El PE del S&P 500 nos permite ver el ‘sentimiento’ de los inversionistas con relación a las estimaciones de los analistas. En la siguiente gráfica vemos como el ‘múltiplo’ sube y baja a lo largo de los años; difícilmente se puede anticipar lo que miles de inversionistas piensen sobre el mercado.

Ahora les comparto las utilidades por acción (EPS5) del S&P 500 que estiman los analistas. Las expectativas han bajado notablemente desde junio 2022 (la Fed empieza a subir la tasa en 75pbs). Podríamos deducir dos cosas: los analistas estaban optimistas en las utilidades (al grado de exageración) en junio del 2022, o se han anticipado a una recesión que no ha llegado al día de hoy (9 meses y contando) y han recortado sus estimaciones brutalmente.

Vamos a revisar qué está pasando con las estimaciones en los últimos trimestres:

Ya vimos que las estimaciones han bajado bastante desde el año pasado, pero están empezando a subirlas para este 2023, algo que confunde un poco, ya que la proyección es que la economía (US GDP) se desacelere en los siguientes trimestres. Podríamos suponer que los analistas minimizan los efectos de una desaceleración económica en las utilidades, inclusive subestimando el impacto de la ‘crisis bancaria’ en la generación y costo de préstamos. ¿O será algo más?

El punto es que el mercado está optimista. Analistas ven que las utilidades pueden subir, y los inversionistas parece que están de acuerdo, por lo que compran acciones, causando que los precios suban. Si el precio sube en mayor proporción que las utilidades, el PE sube, y viceversa.6 Veamos qué ha pasado con esa relación en los últimos trimestres:

De la gráfica anterior podemos concluir que aunque los analistas recorten sus utilidades estimadas, los inversionistas tienen otras ideas, ya que están pagando los mismos precios (o más) por menores utilidades.7

Tal vez sea un poco aburrido hablar de estimaciones y múltiplos del mercado, pero es muy importante entender por qué existe el optimismo. Nos puede hacer cuestionar nuestras propias estimaciones si vemos que estamos remando contra corriente, ya que si el gran mercado está inclinándose por un lado, algo deben de saber, ¿no? Sí, pero no siempre es racional y es normal ver excesos. Recuerden, esto es un mercado donde la psicología del mercado tiene un papel crucial en la volatilidad de cualquier instrumento financiero. Es normal equivocarnos en tiempos de bonanza, o de crisis.

Ahora pasemos al recuento trimestral de algunos índices que nos ayudará a entender algo del ‘optimismo.’

DATA, DATA Y MAS DATA

El primer trimestre del año fue un pequeño alivio después de un 2022 muy complicado en los mercados accionarios y de bonos, sin embargo, el rendimiento del S&P 500 fue impulsado en su mayoría por tres empresas (Apple, Microsoft y Nvidia). El sector tecnológico también fue favorecido por la percepción de que la Fed ya no subirá tasas de interés y que pronto las bajará.

Rendimiento trimestral (1Q23) de algunos índices:

• S&P 500: +5.5%

• NASDAQ Composite8: +16.8%

• Russell 20009: +2.3%

• MSCI All-Country ex-US: +7.2%

• MSCI Europe: +10.3%

• MSCI Japan: +7.8%

• MSCI Emerging Markets: +4.1%

• MSCI China: +5.0%

• MSCI Mexico +10.9%

Algunos bonos de mayor duración están cerca de los rendimientos del S&P 500:

• US Short-Term Treasuries (1 – 3 years): +1.2%

• US Medium-Term Treasuries (7 –10 years): +3.5%

• US Long-Term Treasuries (+20 years): +6.8%

• US Investment Grade Corporates: +4.0%

• US High Yield Corporates: +2.6%

Por sectores en EEUU:

• Technology: +21.4 %

• Communication Services: +20.8%

• Consumer Discretionary: +15.8%

• Materials: +3.8%

• Industrials: +3.0%

• Real Estate: +1.2%

• Consumer Staples: +0.2%

• Utilities: -4.0%

• Health Care: -4.7%

• Energy: -5.3%

• Financials: -6.0 %

El rendimiento del S&P 500 en el 1Q23 fue de 7%, pero no es significativo del mercado, ya que tres empresas cargaron con el rendimiento (3.8 puntos porcentuales). Excluyendo a 7 compañías, el rendimiento del S&P 500 fue de -0.8%:

• Apple (+26.9%): 1.6 puntos porcentual del rendimiento total del S&P 500

• Microsoft (+20%): 1.1 puntos

• Nvidia (+90%): 1.0 puntos

• Alphabet (+17%): 0.54 puntos

• Meta (+76%): 0.64 puntos

• Amazon (+23%): 0.53 puntos

• Tesla (+68%): 0.71 puntos

Entre 7 empresas sumaron 6.2 puntos porcentuales del 7% que subió el índice. Estas mismas empresas sufrieron caídas importantes en el 2022, por lo que el rebote fue un poco esperado.

Ahora hay que amarrar los datos, con el optimismo, estimaciones y múltiplos (PE) que hemos repasado en este Post.

CONCLUSIONES

Este Post fue más técnico que los anteriores y probablemente no quede del todo claro. Vamos a conectar, de una forma sencilla, todo lo visto para que podamos aterrizarlo en situaciones que no tienen que ver con inversiones.

En la introducción menciono que fue una semana muy positiva para los índices y que parece que el mercado está bastante optimista dado el comportamiento en los tres primeros meses del año. Con lo que hemos visto aquí, probablemente ya podamos decir que el optimismo es un poco engañoso, ya que solo 3 empresas levantaron a un índice de 500. El sector tecnológico subió bastante, pero en el 2022 sufrió mucho más.

Sobre las estimaciones de los analistas podemos decir que están optimistas, sin contemplar una recesión, pero… ¿Qué tanto depende el índice de las utilidades de las 7 grandes empresas que cargan al S&P 500? Tal vez hay expectativas muy bajas para cualquier sector que no sea de tecnología, pero las abrumadoras utilidades de los Big Caps10 ocultan lo que pasa con el resto de las empresas. Hay que investigar un poco más en este tema para encontrar pistas que nos ayuden a detectar que rumbo puede tomar la economía11.

El optimismo de los inversionistas lo vemos en el 20x PE del S&P 500, por arriba del promedio de 18.5x en los últimos 5 años. Las 7 empresas tuvieron un gran impacto, por lo tanto, tal vez no sea un optimismo general, sino particular (US Big Cap).

Entonces… ¿de qué sirve conocer las expectativas del mercado, o la confianza del inversionista (PEs)?

Si llegáramos a necesitar una opinión profesional sobre nuestra salud, por ejemplo, tal vez sea necesario obtener la “segunda opinión médica” de varios doctores antes de realizarnos un procedimiento delicado. Los mercados financieros nos dan suficiente información (‘opiniones’) para que nosotros podamos tomar una decisión sobre nuestras inversiones, ya sea personal o en el ámbito profesional.

Por mi parte, estoy optimista en el lado económico de EEUU, no nada más en 7 empresas, sino en varios sectores económicos. Habrá contratiempos, seguro, como la actual situación bancaria, guerras comerciales, o conflictos bélicos, pero el trabajo de un buen estratega es estar al pendiente la mayor cantidad de tiempo posible, y con ello, tomar mejores decisiones. Como suelo decir al final de estos Posts:

Muchas gracias, y hasta la próxima.

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Los 5 canales más activos de la semana:

#ai-ar-ml-vr
#fintech
#realestate
#economy
#energy

11

Encontré esta gráfica después de haber mandado este Post. En efecto, 3 sectores están inflando las utilidades estimadas para todo un indice de 500 empresas.

Recomendable leer la introducción de esta serie de Posts aquí.

El enfoque de esta semana es la Federal Reserve, ya que tomó la decisión de seguir subiendo la tasa de referencia en 25pbs y mantener ciertas políticas de restricción monetaria. Jerome Powell señaló que la inflación sigue alta, y que tal vez ya no sea necesario subir más la tasa, ya que el impacto en el sistema bancario, que es ‘sano y resiliente’, puede disminuir la inflación si desacelera a la economía. Agrega que existen casos aislados con problemas. Por último, compartió estimaciones económicas y señala que NO espera bajar la tasa este año.

El mercado piensa diferente….

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Reserva Federal

La Fed subió su tasa, como esperaba la mayoría. Al inicio de la conferencia de prensa de Powell1 se habló de la situación bancaria, para luego proceder con datos de inflación y otras cifras económicas. Como no pienso aburrirlos con esos detalles2, mejor vamos directo al grano. Powell tiene que decir lo que sea necesario para calmar el nerviosismo que existe y evitar la fuga de depósitos de los bancos chicos. Creo que tiene razón en decir que el sistema bancario es 'sano y resiliente' y que habrá casos que se compliquen, como en algunos bancos regionales, pero que cuentan con suficientes herramientas para evitar serios problemas.

Si se logra pasar del nerviosismo que existe por los depósitos no asegurados, probablemente le seguirá la preocupación por la solvencia y rentabilidad de los bancos pequeños y medianos. En el segmento de Bancos Regionales (más abajo) veremos que está pasando con los depósitos, a dónde se fueron, y la complicada situación que tienen para obtener liquidez.

Una forma de ver lo que ‘piensan’ los mercados sobre la actual política monetaria, es revisando las expectativas de incrementos/decrementos del fed fund rate. En la siguiente gráfica se aprecia que al 9 de marzo, un día antes de cerrar el banco SVB, se esperaba que la Fed subiría su tasa varias veces más en el 2023. Los datos económicos eran buenos pero la inflación no bajaba; había justificación. Para el 13 de marzo, después del rescate de dos bancos, las expectativas cambiaron drásticamente. Ahora se espera que la Fed empiece a bajar la tasa de referencia este año.

Powell dio a entender que ya no subirían la tasa pero que tampoco la bajarían este 2023, pero el mercado piensa que sí lo hará. Por un lado hay optimismo de que la economía está fuerte y que el sistema bancario estará bien, y por el otro lado se cree que habrá recesión debido al impacto de las tasas de interés en los bancos. ¿Quién tendrá la razón?

En el post pasado les comenté lo siguiente (énfasis en las negritas):

…hay inflación por arriba de lo que espera la Federal Reserve, y el banco central ha tomado distintas medidas para que el motor económico se desacelere y la inflación regrese a un nivel deseado. Esas medidas fueron tomadas un poco tarde, ya que la inflación llegó a un nivel preocupante sin que el banco central tomara acción alguna.

… si la Federal Reserve aprecia que la economía sigue creciendo y la inflación no afloja, la próxima semana tal vez decida subir su tasa de referencia, la llamada fed fund rate (actualmente en 4.75%, cuando hace un año estaba en 0.25%). Han subido en 4.5 puntos porcentuales en un año. Lo anterior es inédito, y el impacto en los mercados financieros ha sido impresionante.

…los rendimientos de los principales bonos del tesoro, los famosos US Treasuries, empezaron a desplomarse desde enero del 2021, 15 meses antes de que la Fed empezara a incrementar su tasa de referencia.

La Fed reaccionó muy tarde en subir la tasa cuando la inflación empezó a subir en el 2021. Cuando lo hizo, fueron 4.5 puntos porcentuales en un año. El mercado tenía razón en aquel entonces, y tal vez la tenga otra vez al día de hoy.

Bonos del Tesoro

El mercado de bonos del Tesoro de EEUU, llamado Treasury market3, nos muestra las predicciones sobre la economía y el camino de las tasas de interés. Actualmente se puede interpretar que las tasas de corto plazo están altas porque se necesita combatir la inflación, pero las de mediano y largo plazo están bajas ya que se anticipa una recesión4. Ya tiene varios meses que las tasas de largo plazo están por abajo de las de corto plazo, y hay muchas hipótesis del por qué: se viene una recesión, hay mucha demanda del extranjero, la liquidez se complica, o la elevada volatilidad por la especulación de hedge funds . Lo importante es tener presente que un gran mercado piensa muy diferente a lo que la Fed dice que hará.

Al 24 de marzo, las tasas de los distintos plazos en Treasuries:

Al cierre de junio 2022, la curva estaba ‘normal’:

¿Qué pasó para que la curva se empezara a invertir? La Fed empezó a subir su tasa en 75pbs. Iniciaba el nerviosismo de que si seguía con esos incrementos, algo se iba a romper. Nueve meses después, el mercado tenía razón.

Para navegar los mercados financieros es muy importante estar al pendiente de los Treasuries, ya que solo es una parte del gran rompecabezas. Lo ideal sería juntar la mayor cantidad de piezas para poder tener una mejor perspectiva de lo que puede pasar. Con esa idea, vamos a ver que pasa en los bancos regionales.

Bancos Regionales en Estados Unidos

La semana pasada se mencionó mucho a Silicon Valley Bank (SVB) y a Signature Bank (SB) pero llamó la atención First Republic Bank (FRB), ya que su acción bajó 80% en 7 días. Ni los rescates a los depositantes de SVB o SB, el acuerdo entre varios bancos en depositar $30bln por 120 dias en FRB, o las nuevas líneas de crédito aprobadas por la Fed, pudieron detener los retiros de efectivo por parte de los clientes bancarios. El lunes 20 de marzo su acción cayó 47%.

Algo no me cuadraba, ya que el banco no sufrió retiros masivos de depósitos (aparentemente coordinados5) como en SVB, ni tampoco lo que ocurrió en Signature con los clientes crypto que tenía. Era algo diferente, algo que probablemente estuviera pasando en más bancos. Y en eso vamos a profundizar, ya que la salud de los bancos regionales es de suma importancia en la economía, pero si quieren saber cuál era el caso particular de FRB, revisa esta nota de pie.6

Veamos algunas gráficas de los bancos regionales. En la primera se aprecia que los bancos chicos generan aproximadamente el 38% de todos los créditos bancarios en EEUU, y dentro de estos, los ‘commercial real estate’ equivalen al 67% del total.

En la siguiente gráfica se ve qué tipo de préstamos tienen los bancos, según el tamaño de sus activos. Las 2 columnas de la derecha son de los ‘chicos’ y fácilmente podemos detectar que los CRE tienen una mayor proporción en los bancos con activos menores a $100bln.

Y sobre los pasivos, el 61% de los depósitos en bancos chicos NO están asegurados.7 Los movimientos de estos depósitos son los que causan los ‘bank runs’, ya que se busca protegerlos cambiándolos a otro banco más seguro o en mercado de dinero8.

Si el banco está bien diversificado, y sus clientes solicitan retirar sus depósitos, podría vender algo de sus activos para tener la liquidez. Sin embargo, los niveles de efectivo que mantienen los bancos pequeños es muy bajo actualmente, como se aprecia en la siguiente gráfica. No hay duda que ya necesitan vender activos. Lo más probable es que sea con pérdidas.9

Habrá bancos que dentro de sus activos tienen un gran variedad de Treasuries, por lo tanto, pueden venderlos rápido, a un precio fácilmente determinable, aunque sea con pérdidas. También los pueden dejar en garantía con la Fed y recibir un préstamo, sin impacto negativo en la contabilidad (si los bancos chicos agotan esta opción , y se quedan sin bonos del tesoro, será necesario vender otros activos no muy líquidos, y ahí se presenta un gran problema).10

Otro tema importante son las tasas de interés que pagan los bancos a sus clientes. Hay cuentas que no pagan ni un centavo, como las cuentas de cheques, y lo entendemos, pero en las cuentas de ahorro SI deben pagar algo. Si otro banco ofrece una tasa más alta, probablemente se cambie el cliente, pero los bancos grandes no necesitan ofrecer gran cosa, ya que los depósitos les llegan muy fácilmente. Los bancos chicos son los que tienen que ofrecer algo atractivo para que el cliente decida tomar el ‘riesgo’ que implica estar en un banco regional. Si ningún banco ofrece tasa competitiva, tal vez el cliente decida comprar un fondo de mercado dinero (money market fund, MMF), o comprar Treasuries, y cualquiera de las dos opciones implica ‘retirar’ efectivo del banco.

Veamos cómo están las tasas que pagan los bancos a sus depositantes:

A continuación vemos los flujos que se mueven entre distintos activos (incluido MMF). Es bastante claro que con tasas altas, se vuelve más atractivo los MMF que dejar el dinero estacionado en una cuenta bancaria.

En la gráfica que sigue veremos el cambio anual, en billones de dólares, de todos los depósitos de bancos comerciales en EEUU:

¿Y qué pasa con el dinero que NO está recibiendo intereses en los bancos, los ‘noninterest-bearing deposits’? Empiezan a buscar mejores tasas de interés, lo que causa gran presión en los bancos.

Los bancos regionales necesitan retener los depósitos de sus clientes, y en tiempos normales, sería pagando tasas de interés competitivas. Para compensar ese ‘gasto’, el banco necesita un ‘ingreso’ mayor para tener utilidades. El ingreso puede ser invirtiendo el dinero en instrumentos u otorgando créditos con tasas superiores a las cuentas de ahorro. Sin embargo, estos no son tiempos normales.

¿Qué estoy tratando de decir?

Los grandes bancos son muy importantes, claro, pero hay un poco más de 4,600 bancos comerciales en US y los pequeños juegan un papel muy importante en la economía.

• Si los regionales no ofrecen tasas competitivas por los depósitos, se les van los clientes.

• Si no consiguen subir sus ingresos, ya sea por tasas de interés que ganan en préstamos otorgados, retornos en inversiones o comisiones recibidas, empezarán a generar menores utilidades. Si las perdidas son cuantiosas, sería muy probable que necesiten atraer nuevo capital con venta de acciones, y eso podría alejar a los inversionistas (como en el caso de SVB).

• La caída en el precio de la acción de un banco puede dar la sensación de que algo no está bien, y podría generar pánico en los depositantes.

• Si necesitan vender activos, de mediano o largo plazo, para cubrir los retiros de efectivo, van a tener pérdidas cuantiosas, causando mayor inquietud en los inversionistas y depositantes.

• Si el banco pierde capital, y su rentabilidad es menor, se volverá muy estricto en el tipo de créditos que otorga, con tasas altas que probablemente desalienten la inversión o el consumo.

• Si los créditos en bienes raíces comerciales (CRE) de los bancos regionales suman el 67% de todos los bancos, el impacto será notorio en la economía cuando se vuelva más caro y difícil obtener un préstamo.

• Si los CRE empiezan a causar problemas por las diferentes situaciones que existen, como la caída de precios de los bienes raíces, o en la baja tasa de ocupación de oficinas (50%), probablemente existe el riesgo de que los bancos tengan dificultades con algunos morosos.

• Si el mercado de créditos CRE es de $5.6 trillones, y se estima que $2.5trln de préstamos deben ser refinanciados en los próximos 5 años, más de uno tendrá una opinión no favorable de las altas tasas de interés.

• La bolita de nieve puede seguir, pero ya nos damos una idea de lo que sigue.

Para terminar el segmento de bancos regionales americanos, se podría resumir que tienen un gran problema que depende de tres variables: salida de depósitos, situación financiera que se complica con las actuales tasas de interés, y una contracción en la generación de nuevos prestamos. De esta última, la Federal Reserve espera que ayude a desacelerar la economía e inflación.

Powell y Yellen

La Reserva Federal y el Departamento de Tesoro pueden generar confianza en el sistema bancario con palabras, diciendo que todo está bien y que solo son casos aislados los que tienen problemas. Si es que funciona, no será necesario tomar acciones drásticas.

Las declaraciones de la Secretaria del Tesoro, Janet Yellen, no dan mucha confianza:

• Martes 21 de marzo: dio entender que el gobierno tiene el compromiso de tomar los pasos necesarios para asegurar que los ahorros de los depositantes, y el sistema bancario, permanezcan seguros.

• Miércoles 22: dice que NO ha considerado o discutido nada sobre asegurar o garantizar los depósitos de los ahorradores, y que el gobierno está preparado para repetir las medidas tomadas para resguardar los depósitos en bancos fallidos. 

• Miércoles 22 por la tarde: repite que tienen herramientas importantes para prevenir un contagio, y que están preparados para tomar medidas adicionales si es necesario.

• Viernes 24: Yellen, Inspectores/Reguladores y algunos bancos, después de una junta, señalan que, en general, el sistema financiero es ‘sano y resiliente’.

Los bancos pasaron por un poco de volatilidad en los últimos 30 días:

La situación financiera de cada banco es difícil de conocer en tiempo real, ya que se tiene que esperar hasta los reportes trimestrales para ver en qué situación se encuentran. En cambio, la Fed tiene una clara visión de lo que está pasando, de los créditos que solicitan los bancos necesitados, de los movimientos de efectivo, y de otras cosas más. Hay que poner mucha atención en las palabras de Jerome Powell y Janet Yellen, pero aún más en las acciones que tomen para proteger a los usuarios del sistema financiero. El Congreso de la Unión puede ayudar, cambiando leyes y garantizando el dinero de los depositantes, pero con la división que existe, es difícil que salga algo de ahí.

Si la situación bancaria se estabiliza, el enfoque de los mercados debería volver a la de una economía sana pero con inflación alta. Powell a dicho que las tasas probablemente no suban más pero que tampoco piensa bajarlas hasta que vea datos convincentes de que están logrando su objetivo. El impacto de subir 4.75 puntos porcentuales en un año es más evidente en los bancos que en la actividad económica e inflación. Si los bancos se vuelven más estrictos en otorgar créditos, o las altas tasas desalientan el endeudamiento, tal vez veamos el impacto en la economía, y ante los ojos de la Fed, sería un objetivo cumplido.

Tengo mis reservas, ya que veo fuerte al consumidor americano.

Para Terminar… Consumidor Americano

En mi opinión, los tres pilares del consumo americano:

• altos niveles de ahorro

• fuerte incremento en sueldos por arriba de la inflación

• crédito al consumo

Los 3 grupos que más ingreso tienen suman el 79% del consumo agregado en Estados Unidos:

El nivel de ahorro según el ingreso:

Me da la impresión que el consumo de los Top 3 no va a disminuir gran cosa. Tienen suficientes ahorros en caso de que se les niegue el crédito, pero sinceramente dudo que los bancos no lo otorguen a los que tienen mejor perfil crediticio. El mercado laboral también lo veo sostenible, generando incrementos en sueldos por arriba de lo esperado, algo que la Fed NO desea ver.

Veo los Tres Pilares ‘sanos y resilientes’.

Y si seguimos con el tema del ‘nearshoring’, probablemente ya dejen de leer. Sí, fue un Post muy largo.

Comentarios Finales

Estoy optimista en el lado económico pero me pone en estado de alerta el comportamiento de los usuarios de servicios bancarios. Me gustaría ver que regresara la calma y que las batallas que tengan los bancos regionales sean por rentabilidad y no por pánico que afecta a todos los bancos. Muchos bancos van a pasar mal rato, sin duda, pero tal vez sea posible que sobrevivan si el mercado de bonos se fortalece, o si la Fed decide bajar su tasa de interés más rápido de lo esperado.

La incertidumbre permanece, y solo queda mantenerse informado, analizando los riesgos y tomando medidas para lograr los objetivos de inversión que se tengan.

Muchas gracias, y hasta la próxima.

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Lectura Opcional

Si llegaste hasta aquí… gracias. Aún no decido si hacer un segmento de ‘lectura opcional’ cada semana, pero en esta ocasión era necesario. La situación bancaria en Europa es la narrativa que vi más relevante, pero no es la única. En los canales AFSIR Discord #europe y #uk vemos otros detalles económicos.

Europa, Suiza y los AT1s

En el post pasado les comentaba que el banco central suizo presionó a UBS en comprar a Credit Suisse (CS), y el precio pactado fue de 3 billones de francos suizos (usd $3.25bln). Es difícil saber qué tanto podía CS sobrevivir pero el dinero estaba saliendo del banco, y era muy preocupante cuando sale del negocio más rentable, Wealth Management. Vean la gráfica al cierre del 2022:

Los detalles de la operación están en Discord, pero si voy a comentarles que la decisión que tomó el banco central de ‘borrar’ USD$17bln de bonos de alto riesgo, llamados AT1, dejó temblando a más de uno. Ese instrumento es distinto a un bono tradicional, ya que en ciertas condiciones se puede convertir en parte del capital (acciones) o perder todo su valor en situaciones previamente pactadas. En el caso de los AT1 de CS, estaba estipulado que si existiera un gran riesgo en el banco, esos inversionistas lo perderían todo.

El acuerdo entre ambos bancos implica pagar unos centavos por acción a los accionistas de CS, lo que causó corto circuito en aquellos tenedores de AT1s, ya que tienen la correcta apreciación de que los bonos tienen jerarquía sobre las acciones. Habrá demandas, como la del billonario David Tepper, el fundador de Appaloosa Management, señalando que si esto se queda así, con qué confianza puedes comprar bonos en Suiza o Europa.

La difícil situación con los AT1s causó bastante nerviosismo ya que el mercado de dichos instrumentos presentaba una crisis de confianza. Si un banco central lo hizo, probablemente otro lo haría también, se pensaba.

Algunos bancos en Japón, Singapur y Hong Kong han decidido suspender nuevas emisiones de AT1s hasta que el mercado se normalice (ver gráfica). Para calmar las tensiones, el Banco Central Europeo (BCE) y el de Reino Unido declararon que los accionistas son los primeros en absorber todas las pérdidas, seguido por los AT1s, algo que se ha aplicado constantemente en casos pasados y que seguiría así. Era necesaria la declaración de los bancos centrales, ya que los bancos comerciales utilizan en gran medida esos bonos y la falta de confianza en ellos hubiera complicado la situación bancaria.

La calma regresaba poco a poco en el mercado de AT1s, pero aún no recupera el nivel que tenía antes de la compra forzada de CS, como lo vemos reflejado en la siguiente grafica del índice de dicho instrumento.

Y así, comenzaba la semana, con una pequeña crisis de confianza en Europa, que se sumaba a las dudas sobre si la situación bancaria en el viejo mundo sufriría las mismas consecuencias que los bancos regionales en EEUU; ambas zonas económicas sufren de alta inflación y de una política monetaria restrictiva.

Por último, anexo gráficas relevantes:

AFSIR Discord

Los 5 canales más activos de la semana:

#fintech
#realestate
#europe
#economy
#ai-ar-ml-vr

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Recomendable leer la introducción de esta serie de Posts aquí.

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Economía, Inflación, Tasas de Interés y Recesión

Mi enfoque principal es lo que pasa en la economía más grande del mundo, la de Estados Unidos. De hecho, uno de los canales en AFSIR Discord se llama “economy” y comparto mucha información que me permite detectar si el rumbo de ella va de acuerdo a mis expectativas. Si hay algún patrón preocupante, o un evento extraordinario, necesito adaptarme a los cambios que se vienen en un futuro cercano. Y esta semana, han pasado cosas muy interesantes.

No daré extensos detalles de la situación económica, para eso dedicaré un solo episodio en economía para ponernos al corriente, pero a grandes rasgos, la situación es la siguiente: hay inflación por arriba de lo que espera la Federal Reserve, y el banco central ha tomado distintas medidas para que el motor económico se desacelere y la inflación regrese a un nivel deseado. Esas medidas fueron tomadas un poco tarde, ya que la inflación llegó a un nivel preocupante sin que el banco central tomara acción alguna. Si el impacto de 'apretar' de la Fed es demasiado, las altas tasas de interés causarían una recesión económica. Como inversionista, o profesionista, es importante medir el riesgo y tomar medidas al respecto. Ya sea cambiar el portafolio de inversión, no incrementar el inventario del negocio, suspender proyectos de inversión, evitar endeudamiento, o en el caso de un banco, diversificar los activos (ojo con esto).

Si la Federal Reserve aprecia que la economía sigue creciendo y la inflación no afloja, la próxima semana tal vez decida subir su tasa de referencia, la llamada fed fund rate (actualmente en 4.75%, cuando hace un año estaba en 0.25%). Han subido en 4.5 puntos porcentuales en un año. Lo anterior es inédito, y el impacto en los mercados financieros ha sido impresionante.

Les comparto una tabla con los incrementos, y una gráfica (actualizada hasta octubre 2022, cuando aún faltaba por subir 150bps mas!) que lo compara con otros tiempos.

Los rendimientos de los principales bonos del tesoro, los famosos US Treasuries, empezaron a desplomarse desde enero del 2021, 15 meses antes de que la Fed empezara a incrementar su tasa de referencia.

En la gráfica de arriba, se ve que los principales índices accionarios empezaron a caer desde noviembre 2022, cuando ya era evidente que la inflación no iba a poder bajar tan fácil como esperaba la Fed. El mercado ya anticipaba una alza en tasas, pero la magnitud de ella, era imposible de anticipar. Lo anterior era el enfoque de los mercados financieros, qué tan fuerte estaba la economía, y qué tan resiliente era la inflación.

• Si la economía continua creciendo, y la inflación bajando, llegaríamos a un 'soft landing', el escenario deseado por muchos que estamos invertidos en el mercado accionario, ya que la Fed no tendría la necesidad de desacelerar la economía.

• Si la economía se desinfla, y la inflación sigue subiendo, el escenario no es bueno, ya que la Fed tendría que incrementar su tasa de referencia para lograr que se detenga, y en el mejor de los casos, que la inflación baje más rápido de lo esperado, probablemente por la consecuente recesión.

Como analistas, si es que encontramos datos que nos hagan dudar del crecimiento económico, podemos tomar la decisión de anticiparnos antes de que el conocimiento esté en boca de todos. Si anticipo que la economía va a una leve recesión, y considero que la Federal Reserve anunciará que ya va a bajar su fed funds rate, habría un impacto positivo en los mercados accionarios, o al menos, en la gran mayoría. Tal vez decida incrementar mi exposición en ciertos sectores económicos o estilos de inversión, como Growth o Value. De lo contrario, si detecto que la inflación es necia, y no bajará en el corto plazo, tendría que anticipar que la Fed suba aún más las tasas, realizando ajustes en el portafolio.

Federal Reserve y la Situación Bancaria

Hace dos semanas esperábamos algunos datos económicos para poder ajustar nuestras expectativas. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, había comentado que si los datos lo ameritaban, podría subir en mayor medida su tasa de referencia (+50pbs), siendo que el mes pasado dio a entender lo contrario. Eso nos daba una pista de que la economía estaba bien, pero que la inflación no baja lo suficiente.

Al día siguiente del aviso de Powell, un banco (Silvergate) expuesto a la debacle del crypto exchange FTX, decidió cerrar operaciones y liquidar la institución bancaria. Un segundo banco, Silicon Valley Bank, anunció que necesitaba atraer nuevo capital con venta de acciones, ya que había vendido todos sus activos de corto plazo (con pérdida) para hacer frente a los retiros que hacían sus clientes ($42bln en un solo día); necesitaba tapar un hoyo, sin duda, pero ¿cuál era la verdadera razón? Empezaba el pánico de que podía quebrar.

Mientras tanto, los bonos del tesoro, estaban pagando intereses que no se habían visto desde desde el 2007. El mercado de bonos nos daba a entender que la Fed seguiría subiendo tasas de interés un par de veces más, y que las dejaría altas un buen rato.

El día después de la oferta accionaria de Silicon Valley Bank (SVB), las acciones del sector bancario empezaron a caer, incluidas la del banco más grande de todos, JPMorgan (ver gráfica). Ese día salió un indicador económico que nos daba esperanza de que el desempleo empezaba a subir (a estas alturas, lo que los mercados quieren ver es malas noticias económicas que lleven al pivote de la Fed, es decir, que Powell diga que su trabajo de controlar la inflación está funcionando, y que ya no es necesario subir las tasas). Existía un ligero optimismo de que la situación de los bancos era aislada y las caídas algo exageradas.

Y llegamos al viernes 10 de marzo. El dato de empleo en febrero fue por arriba de lo esperado (algo no deseado), pero los sueldos pagados ya no estaban subiendo como antes, lo que daba esperanza de que disminuyera la presión en la inflación. Sin embargo, era difícil anticipar cómo la Fed podría interpretar dicha información. ¿Será suficiente para que suba una vez más la tasa de referencia, o lo hará en mayor medida? Pero a media mañana, SVB fue cerrada por los agentes reguladores del gobierno. Eso nos cambió la jugada a todos... parece que los 4.5 puntos porcentuales que subió la Fed finalmente rompió algo. Los rendimientos de los bonos nos daba la impresión de que una recesión era segura en el corto plazo.

¿Realmente hay un riesgo en el sistema bancario?

¿El apretón de tuercas de la Fed fue demasiado?

¿Es un caso aislado?

¿Qué pasara con los demás bancos regionales, habrá pánico?

¿Todo esto causara que la Fed deje de subir tasas?

¿Qué impacto tendrá una crisis del sector bancario en la economía?

Ese fin de semana había comentarios por todas partes, entrevistas, artículos, gráficas... mucha información para ponernos al corriente. La solución inmediata era que las instituciones del gobierno tomaran el control para proteger los depósitos de los clientes bancarios.

Riesgos del Sistema Bancario

El lunes 13 de marzo amanecimos con la noticia de que la Fed y el Departamento del Tesoro tomaron medias de emergencia para levantar a los bancos. Para empezar, se garantizó que todos los depositantes de SVB serían protegidos, ya que hasta ese día, solo las cuentas bancarias con USD $250,000, o menos, tenían asegurado su dinero; los que tenían más de eso, corrían el riesgo de no poderlo recuperar (eso genera el dichoso ‘bank run’, correr al banco y sacar tu dinero; aunque ahorita ya solo es cuestión de unos cuantos clicks). También despidieron a la administración del banco y los accionistas del banco perdieron todo. El gobierno dice que no fue un rescate, sino que le prestó dinero al banco recibiendo como garantía los bonos de gobierno que no podían vender sin generar pérdidas billonarias. A pesar de las noticias, otro banco empezó a tener problemas, First Republic Bank, su acción cayendo 62% en el día. Nos estaba dando la impresión de que esta situación se estaba contagiando… los bancos chicos estaban perdiendo depósitos.

En la siguiente gráfica vemos los instrumentos que causarían pérdidas en caso de venderlos para hacer liquidez y hacer frente al retiro de depósitos. Los bancos grandes están bien diversificados, y los chicos… no tanto. Y en la tabla que le sigue, se aprecia el apalancamiento y algunos otros datos interesantes de los bancos regionales.

La Inflación Que No Quería Ver La Fed

El martes 14 nos llegó otro dato económico, el de la inflación. En mi opinión, no era lo que esperaba, ya que en ciertos rubros siguió subiendo y si no hubiera existido el problema bancario, sin duda habría anticipado que la Fed subiría su tasa en más de 25pbs, lo que muy pocos quieren. Pero el riesgo bancario es real, por lo tanto, ¿qué puede estar pensando Jerome Powell y compañía? Los mercados financieros lo ven claro, suspender el alza en tasas; eso lo vemos en los rendimientos que pagan los bonos del tesoro. Usando la tasa de 1 año como referencia, en marzo 8 llegó a 5.2%, y al día 17 ya estaba en 4.28%, casi un punto porcentual. Y para cerrar el día, las noticias nos dicen que el banco suizo Credit Suisse tiene serios problemas.

Llega miércoles, y seguimos investigando lo que pasó con los bancos regionales, cuya explicación también la tengo en el canal de Discord, y que probablemente amerite un Post por sí solo. Nos cuestionamos si los problemas bancarios en EEUU puedan repetirse en otras partes del mundo, principalmente en Europa, que también esta subiendo tasas de interés. Ese día, el Banco Central Suizo anuncia que le prestará EU $50bln a Credit Suisse. ¿Problema resuelto, o problema pospuesto? El domingo 19 se anuncia que UBS, con la ayuda del banco central Suizo, compraría a Credit Suisse (¿rescate bancario?)

El jueves nos cae la sorpresa de que el Banco Central Europeo decide subir su tasa de referencia en 50pbs, lo que era esperado hace una semana, pero no horas después de un 'rescate bancario' de un banco gigante en Europa (aunque Suiza no sea parte de la Unión Europea). Las consecuencias de esta decisión son difíciles de anticipar. Pero la atención regresaba a EEUU, el banco First Republic seguía en picada; su acción cayendo 83% en 2 semanas, recuperándose un poco cuando anunciaron que la iban a poder rescatar con un acuerdo entre varios bancos, entre ellos, JPMorgan.

El pesimismo disminuía, algunos pensaban que lo peor ya había pasado. Por mi parte, me preocupaba la situación financiera de los bancos regionales. Muchos de ellos estaban solicitando créditos de emergencia a la Fed y otros bancos de apoyo, los llamados Federal Home Loan Banks. La razón, muchos depositantes estaban retirando su dinero y depositándolo en bancos grandes o comprando fondos de inversión en mercado de dinero, básicamente dólares pero sin riesgo de perderlos si un banco quebraba. Comparto gráfica para apreciarlo.

Lo anterior implicaba que los bancos pequeños tenían que vender activos financieros para hacer liquidez y devolver el dinero a su cliente. El gran problema de vender esos activos es ver si recuperas el precio que pagaste por el, o si tienes que venderlo con descuento para que alguien te lo quite de las manos. La magnitud de ese descuento lo podemos ver en distintas graficas en Discord, y es escalofriante lo que ciertos bancos perderían al venderlos. En el caso de SVB, quedaba en bancarrota.

Ningún banco regional es igual. Tienen distintos tipos de clientes, y la forma de prestar e invertir el dinero de ellos es muy diferente entre bancos. Algunos decidieron comprar bonos del tesoro a largo plazo que pagaban tasas muy bajas, o tal vez hipotecas al 2.5% (ver gráfica), el problema es que al día de hoy, esos instrumentos no dejan suficientes intereses para cubrir lo que ellos tienen pagar a sus depositantes por mantener el dinero en el banco. Necesitan vender lo que genera poco interés para cambiarlos por instrumentos que paguen más, pero perderían mucho dinero si lo hacen.

La Fed ofrece créditos que ayuda a intercambiar esos papeles que nadie quiere, por dinero que sus clientes demandan. El banco regional, si no quiebra, deberá pagar esa deuda tarde o temprano. ¿Pero que tan sostenible es esto? Hay que ver las siguientes gráficas para darse una idea. La primera es sobre los Federal Home Loan Banks, que están prestando dinero a los bancos en problemas. La segunda, es lo que presta directamente la Federal Reserve.

Para Terminar…

Si veo problemas en los bancos regionales. Y eso cambia mis perspectivas económicas y probablemente se venga una recesión más pronto de lo esperado. La próxima semana, la Fed tomara una decisión de subir, mantener o bajar su tasa de referencia. Ya vimos que los Europeos subieron en 50bps… ¿hará lo mismo Powell? Si suspende o baja las tasas daría una mala señal, sería reconocer que algo no está bien en el sistema bancario, ya que si dependiera solamente de los datos económicos, creo que la tasa subiría 50pbs. Falta poco, el miércoles 22 de marzo nos daremos una muy buena idea del impacto de estas dos últimas semanas en los mercados financieros.

Y con eso terminamos el ‘recuento’ de la semana. Espero que lo encuentren útil, y de tener alguna pregunta u observación, favor de contactarme en luis@afsir.mx

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Muchas gracias y hasta la próxima!

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Compartiré mi punto de vista sobre las distintas narrativas de la semana, sin profundizar mucho en detalles, ya que podrás encontrarlos en los distintos canales en Discord, de los cuales haré episodios ‘Primers’, para que sea más fácil estar al corriente.

Como inversionista activo en los últimos 20 años, mi enfoque está en hacer crecer mis inversiones en el mercado accionario. Para cumplir mis objetivos necesito construir un portafolio que se adapte a mi filosofía de inversión, y para ello, necesito descubrir, a través de mi proceso de selección, que activos la conformarán. Todo esto lo puedes ver en los Posts anteriores.

El proceso de selección de activos es lo que me mantiene ocupado, ya que necesito estar al corriente de numerosas variables que afectan o benefician el rendimiento del portafolio. Estar informado de lo que ya pasó es importante, pero los mercados financieros se mueven por lo que PUEDE PASAR, y para tener éxito, no es necesario ser adivino, solo necesitas anticiparte a los demás. Suena fácil pero es increíblemente difícil, ya que se necesita demasiado tiempo de análisis.

A través de Discord pueden darse una idea de lo complicado que es. En ella comparto mucha información, hago anotaciones y lo relaciono a mi portafolio de inversión. De lo anterior tratan estos Market Updates. Voy a conectar todos los puntos importantes que vayan pasando cada semana, y con ello, empezar a tener un visión que nos ayude a navegar los mercados financieros, y aunque uno no sea inversionista, sin duda nos ayuda en cualquier ámbito profesional.

En esta serie de Posts (o Podcast) no voy a dar recomendaciones de inversión, solo compartir esta enorme pasión que tengo por investigar, de adaptarme al cambio, de enfocarme en lo más importante, de formar estrategias y de repetirlo indefinidamente.

De hecho, AFSIR, por sus siglas en inglés, es mi modus operandi: Adapt, Focus, Strategize, Invest & Repeat.

Y antes de terminar…

Comienza un nuevo proyecto: un Podcast llamado AFSIR Market Update, y espero poder compartir los nuevos episodios próximamente.

Quiero agradecer a todos los que forman parte de la comunidad AFSIR. Espero que esta nueva herramienta logre despertar un mayor interés en el complejo mundo de los mercados financieros.

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Ha pasado demasiado tiempo desde el último post que les compartí (reporte de Abril), y durante esos 9 meses, la volatilidad en los mercados y las noticias económicas/financieras/geopolíticas, han sido como pocas veces me ha tocado ver en mis casi 20 años invirtiendo. Cada intento de escribir un post mensual fue interrumpido por la nueva información que le daba menos importancia a lo que tenía en mente. Lo que nunca dejé de hacer fue compartir dicha información por la plataforma de Slack, como algunos de ustedes ya saben, y por ello quería informarles de algunos cambios.

1. Dejaré de escribir posts cada mes pero compartiré a los suscriptores la posición del portafolio AFSIR II cada trimestre, empezando por el cierre del 2022 (fatal!).

2. La comunidad de AFSIR en Slack pasará a Discord. La única razón es una cuestión monetaria: Slack cobra por leer mensajes viejos (90 días para atrás), y para mí es muy importante tener a la mano dicha información; digamos que es mi libreta de anotaciones (pero gigante!). Slack no da acceso si solo pagaba por mi cuenta. Debe ser por la cantidad de usuarios en total; si eran 10, 20 o 30, tenía que pagarlo para acceder a mi “libreta completa”. En Discord es gratis y no tienen límites de datos.

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Les comparto el reporte mensual de AFSIR. Si es la primera vez que lo revisan, es recomendable que lean las notas donde explico detalladamente cómo interpretar el reporte.

Les recomiendo bajar el app de Substack para tener un mejor acceso a mis publicaciones.

Cualquier duda o sugerencia, favor de contactarme por Linkedin o por luis@afsir.mx.

Gracias

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Sí, me ha tomado más tiempo de lo normal escribir el siguiente Post, y no es porque será largo en contenido, sino porque existe una gran cantidad de información que se tiene que seleccionar, simplificar y descartar para que pueda transmitir mi opinión de una manera que no esté llena de números, estadísticas o gráficas, pero tampoco de explicaciones largas y confusas. Mi intención es brindarles un resumen de lo que ha pasado desde el cierre de febrero, cuando les compartí mi último Post, ¡y vaya que han pasado un gran número de eventos que hacen revisar la estrategia de inversión!

En el Post que compartí en febrero, subtitulado ¿Déjà vu 2020?, hago referencia a la volatilidad que se vio en enero 2022:

“La volatilidad es impresionante y puede que a más de uno le regrese la memoria sobre lo que pasó entre febrero y marzo del 2020, cuando el S&P 500 cayó 34% en solo 23 días. Pero… ¿realmente nos encontramos en una situación económica tan delicada que amerite estas caídas en las acciones que componen los portafolios AFSIR? Mi opinión es que NO, pero parece que la reacción de muchos inversionistas es lo opuesto, y solo con paciencia y tiempo podremos ver si la estrategia fue la correcta.”

No tengo una forma sencilla de explicar lo que ha pasado en los últimos 3 meses, pero sin duda tengo que cambiar mi opinión: aun NO estamos en una “situación económica tan delicada” pero ahora sí creo justificadas las caídas en varias acciones que componen los portafolios AFSIR. En dicho post comentaba los efectos de las tasas de interés en la economía y en las acciones del portafolio, haciendo énfasis en la velocidad en la que pudieran subir las tasas:

“¿Y ya están altas las tasas de interés? Dependería del periodo con el que compares. En los últimos 2 años sí ha subido bastante (de 0.53% a 1.83% en la tasa de 10 años), pero se podría decir que está casi igual que en el 2019. Sin embargo, se estima que cambiará considerablemente durante este 2022.”

Dicha tasa ya está en 2.88% al 16 de mayo. Es importante recordar que la Federal Reserve no controla las tasas de interés que vemos en los distintos instrumentos gubernamentales (corto, mediano o largo plazo), sino son los propios inversionistas los que determinan su valor según la oferta y demanda, aunque la Fed sí puede comprar o vender dichos instrumentos en la medida que ellos vean necesaria (quantitative easing); su herramienta principal es determinar la “federal funds rate”.

La tasa del bono del Tesoro de 10 años (T10) llegó a tocar mínimos históricos de 0.498% (marzo 2020), y el día que la Fed decidió subir su tasa de referencia por solamente 0.25% (marzo 16, 2022), el T10 ya había llegado a 2.19%:

Se puede interpretar que el mercado actuó mucho más rápido que la Fed, y ahora se espera que la política monetaria sea más restrictiva para intentar controlar la inflación, implicando que el banco central dejé de comprar bonos del tesoro en el mercado, provocando que la demanda baje y elevando las tasas de interés.

En la siguiente gráfica se observa los rendimientos anuales de un índice de bonos, y la caída es impresionante:

Hay distintas opiniones sobre el por qué han subido tanto las tasas, ya que existen muchas variables que han afectado la percepción del alza en precios. En el post de enero señalaba una fuerte recuperación económica, con complicados problemas de logística, fuerte presión de alza en salarios, el impacto del apoyo gubernamental y pandemia en el alza generalizada de precios, el sector de construcción, la decisión de la Federal Reserva de subir su tasa de interés de referencia y su política de suspender y disminuir la compra de bonos del Tesoro e hipotecarios. Y aún no llegamos a lo que pasó a finales de febrero: Rusia.

Continuando con el Post de febrero:

“… la actual situación económica, geopolítica, y de política monetaria-fiscal en EEUU ha cambiado notablemente en los últimos 6 meses, lo que sin duda altera el análisis TDR. Los recientes acontecimientos han provocado la alta volatilidad en los mercados accionarios, y en mayor medida en las acciones Growth del portafolio AFSIR II. A pesar de ello, el análisis BUR permite revisar las expectativas y valuaciones de cada acción, y se llega a la conclusión de que muy poco ha cambiado que amerite ventas de pánico o un notable cambio de estrategia. Sin embargo, los cambios en TDR si se necesita comentar.”

De lo anterior, habría que agregarle el factor de Rusia y el impacto de las sanciones económicas y financieras; la política de cero-covid en China; los precios de los recursos naturales y su impacto en la inflación; la alza en tasas de interés; y el posible riesgo de una recesión mundial, entre otras cosas. Por lo tanto… ahora sí considero que bastante “ha cambiado que amerite ventas de pánico o un notable cambio de estrategia.” Lo anterior no quiere decir que esté realizando ventas de pánico, pero muchos otros sí, y eso me da la oportunidad de rebalancear el portafolio y recomprar las empresas de las que tengo mayor convicción.

¿Recesión?

Si la tensión en los mercados antes de febrero era por una posible política monetaria restrictiva derivada de una fuerte economía y alta inflación, ahora se podría decir que la palabra RECESIÓN es la que mueve a los inversionistas. Se supone que no deberíamos estar en esta situación sino años más adelante; era el año donde dejábamos atrás las dificultades derivadas de la pandemia, y regresábamos a la “normalidad”, pero considero que TRES cosas fueron lo suficientemente grandes para que el tren se descarrilara:

• Covid-19 y sus variantes siguen causando problemas, tal vez no tanto en países como EEUU o México, pero en China, donde tienen la política cero-covid, las cosas son realmente difíciles. Los famosos “lockdowns”, o cuarentenas forzadas, en grandes partes del país han provocado que la segunda mayor economía del mundo esté pelando por no entrar en recesión. El comercio exterior está prácticamente estancado y no mucha mercancía logra salir del país. Si EEU no dependiera tanto de las importaciones chinas, no habría mucho de que hablar, pero sabemos que no es el caso. Lo anterior tienen un impacto en precios y tiempos de entrega para los distintos productos que, tanto consumidores y empresas, necesitan para mantener la económica en crecimiento.
  
  Ya que China retome su actividad económica, imagínense que pasará con los distintos precios de materias primas o productos agropecuarios cuando el gigante despierte.

  

• Rusia. En lugar de escribir lo que podría ser un Post por si solo, me voy a limitar solamente en su impacto en los precios del petróleo y gas, otros recursos naturales de uso industrial, productos agropecuarios, y el impacto en Europa derivado de la Rusia-dependencia. Europa no tardará en entrar en recesión; el incremento en el costo de insumos básicos está empujando la inflación hacia arriba. La restricción en el comercio con Rusia complica el intercambio de bienes básicos y eleva los costos de logística, complicando aún más la situación.
  
  

  

  

• La Federal Reserve se encuentra en una complicadísima situación, donde tiene que “controlar” la inflación sin provocar una recesión; el famoso soft landing. Las presiones que existen en los puntos 1 y 2 de arriba tendrán un impacto negativo en la inflación de EEUU, y la decisión de la Fed de seguir subiendo las tasas de interés de referencia dependerá de cómo se compartan los precios en el corto y mediano plazo. Si las tasas de interés siguen subiendo, el impacto en la economía será notorio, y mucho más en distintos instrumentos de inversión. Si la Fed considera que se viene una desaceleración mundial, tal vez decida no presionar mucho en el alza de tasas, beneficiando a las empresas que han sido más afectadas por dicho movimiento (Growth).

¿Qué sigue?

Veo dos caminos:

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El propósito de esta publicación no es repasar las últimas noticias relevantes que están impactando los mercados financieros, ya que eso implicaría pasar mucho tiempo pegado a la pantalla. Existen diversas fuentes de información y es difícil estar al tanto de no solo cuestiones bélicas, sino de las repercusiones de ello en distintos aspectos de nuestras vidas. Y precisamente de eso quiero escribir, de lo que implica estar al corriente de noticias, reportajes, estadísticas y mercados, pero también de la capacidad de conectar dicha información para tener la fortaleza mental para adaptarse y reaccionar durante tiempos turbulentos.

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Me parece una extraña coincidencia que esta publicación sea derivada de dos posts que vi en Linkedin. La primera se las platico más abajo, pues prácticamente ya había terminado de editar y solo faltaba enviarlo; la segunda la vi hace algunas horas y considero importante comentarlo antes de iniciar la publicación original.

Warren Buffet, legendario inversionista, una vez dijo que es sabio ser “temeroso cuando otros son avariciosos, y avaricioso cuando otros son temerosos” (en inglés: be fearful when others are greedy, and greedy when other are fearful). Tal vez mi traducción no sea perfecta pero también se puede relacionar con otra muy conocida, la de “cuando haya sangre en las calles, compra propiedades” del Barón de Rothschild. Y la última que les compartí arriba, “comprar cuando suenan los cañones y vender cuando suenan las trompetas” se acomoda a la situación actual, sin embargo, es mucho más difícil hacerlo que decirlo.

Existen inversionistas con la estabilidad económica y recursos suficientes para sufrir la volatilidad de los mercados en tiempos turbulentos, y aun así comprar cuando hay mucho temor, o cuando hay sangre en las calles, o cuando suenen los cañones. Sufrir caídas de 30 o 40% en el portafolio puede arruinar vidas si dependen de ello para sus gastos de corto o mediano plazo. El desgaste emocional y mental pasan factura, y muchos terminan retirando sus inversiones. Si uno está informado de que las cosas se pondrán peor antes de que se compongan, ¿se estaría dispuesto a invertir? Para alguien que no tenga la experiencia, probablemente sí, pero para el que ya lo vivió, seguramente se la piensa dos veces.

Es difícil saber en QUE invertir, y aún más, CUANDO hacerlo. Para ello se necesita invertir más que dinero… tiempo.

Y es aquí donde originalmente iniciaba esta publicación, cuando hace unas semanas vi un post en Linkedin que me llamó mucho la atención. Al inicio, me causo gracia, pero entre más lo veía, más sentido tenía. Tomen un minuto para asimilarlo:

La imagen puede tener distintas interpretaciones, y me gustaría compartir la relación que veo entre asesores e inversionistas:

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